科达制造(600499)深度报告：非洲建材业务成长机遇显著-格隆汇

机构：东北证券
研究员：濮阳/庄嘉骏

　　核心业务为建材机械+海外建材，2025H1 盈利高增。公司前身为1992 年成立的佛山市城区科达五金机械厂，2002 年公司在上交所上市。2025H1，公司实现营收82 亿元同比+49%，归母净利润7.5 亿元同比+64%，营收与净利润同步高增，主要原因是海外建材业务产能释放叠加价格优化。
　　海外建材业务：非洲建材业务快速成长。公司从2016 年开始进行海外建材产能布局，与森大集团优势互补，建陶+玻璃+洁具多品类发力。截至2025H1 海外建材业务在非洲肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚、喀麦隆、科特迪瓦7 国拥有11 个生产基地，运营21 条建筑陶瓷产线、2 条玻璃产线及2 条洁具产线。2025H1 海外建材业务实现营收37.7亿元同比+90%，毛利率36.8%同比+5.9pct。
　　非洲处于城镇化加速期，建材消费市场空间巨大。据联合国预测，至2050年非洲劳动年龄人口预计翻倍至15 亿+；同时，撒哈拉以南非洲地区国家目前城镇化率43.5%，大约相当于我国2005~2006 年水平，未来提升空间巨大。人均消费角度，目前非洲年人均瓷砖消费量约1 平米，约为我国目前人均消费量1/4，高峰期人均消费量1/7。
　　建材机械业务：盈利贡献稳定，全球化布局+下游延伸打开成长空间。陶瓷机械方面，公司拥有科达、力泰、唯高三个品牌，产品线丰富；在稳固发展传统优势陶机主业的基础上，公司积极探索核心技术和能力的外延应用。2025H1 建材机械业务实现营收25.7 亿元同比-5%，受高基数等因素影响小幅下滑；2024 年建材机械业务实现营收56.1 亿元同比+25%。
　　战略投资蓝科锂业：预计受益碳酸锂价格回升。公司2017 年战略投资蓝科锂业，目前持有其43.58%股权与48.58%表决权。2025H1，蓝科锂业实现碳酸锂销售2.06 万吨，净利率31%，充分彰显了其低成本提锂技术的优势与韧性。
　　维持“买入”评级。我们预计2025 年~2027 年营收为147/163/183 亿元，同比+17%/11%/12% ，归母净利润为14.3/16.3/19.0 亿元，同比+42%/14%/17%，对应PE 为17/15/13 倍。
　　风险提示：宏观经济及产业政策风险，投资管控及海外经营风险，资产减值风险，汇率波动风险，公司业绩及估值不及预期。