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机构：国泰海通证券
研究员：徐强/牟俊宇/余玫翰
考虑到亿纬锂能动储需求旺盛，商用车和储能满产，且2026 年动储海外重要客户进展陆续出货，我们上调了公司 2026-2027年盈利预测。
投资要点：
维持增持评级 。考虑到2026 年动储需求旺盛，我们上调公司2026-2027 年盈利预测，我们预计公司2025-2027 年的EPS 分别为2.19/3.65/4.36 元，可比公司2026 年平均估值为37 倍PE，我们给予公司2026 年30 倍PE，目标价109.46 元，维持增持评级。
股权激励等影响业绩，加回后业绩稳健增长。2025 年前三季度，公司营收450.02 亿元，yoy +32.17%，归母净利为28.16 亿元。若剔除股权激励费用、单项坏账计提影响，则归母净利为36.75 亿元，yoy+18.40%，其中，第三季度当期实现归母净利为14.57 亿元，yoy+50.70%，qoq+30.43%。
动力高增，储能预计四季度毛利率提升。前3Q 动力出货34.59G，yoy+67%，储能电池出货48.41G，yoy+35.5%。我们测算，动储第三季度分别出货13.11G 和19.7G，对应yoy+82.9%和32.3%。展望第四季度，储能依然保持满产满销，预计毛利率环比会继续提升。2026年储能海外预计有较好发展，储能2025 年海外占比不到二成，2026年目标是超过25%，此外储能系统占比预计2026 年会有提升。动力26 年增长主要系1）商用车预计有50%以上的增速。2）2025 年是公司乘用车电池发展元年，2026 年预计宝马放量，以及国内有新客户拓展（10 月份启动了新的大圆柱项目，满足就近配套的要求）。
外协产能部分缓解产能压力，海内外新工厂陆续投产。储能和商用车目前存在产能瓶颈，公司接管了多个外协工厂，2025 年预计贡献产能10-12GWh，2026 年贡献30GWh 产能。公司新工厂陆续转固，荆门的60 工厂预计会在2026 年陆续转固，沈阳、匈牙利、马来西亚工厂预计会在2026 年底至2027 年陆续实现转固。
风险提示：储能电池出货量不及预期、动力电池出货量不及预期、消费电池出货量不及预期、政策不及预期。