盐湖股份(000792)：氯化钾量价齐升 2025Q3归母净利润同环比大幅提高-格隆汇

机构：国海证券
研究员：李永磊/董伯骏/陈云

　　事件:
　　2025 年10 月25 日，盐湖股份发布2025 年三季报公告：2025 年前三季度，公司实现营业收入111.11 亿元，同比增加6.34%；实现归属于上市公司股东的净利润45.03 亿元，同比增加43.34%。销售毛利率59.18%，同比增加4.72 个百分点；销售净利率43.53%，同比增加11.02 个百分点。
　　2025 年三季度，公司实现营收43.30 亿元，同比+34.81%，环比+18.25%；实现归母净利润19.88 亿元，同比+113.97%，环比+45.02%。销售毛利率62.27%，同比增加6.09 个百分点，环比增加1.86 个百分点；销售净利率49.11%，同比增加16.81 个百分点，环比增加9.53 个百分点。
　　投资要点:
　　氯化钾景气度上行，前三季度业绩同比增长
　　2025 年前三季度，公司实现营业收入111.11 亿元，同比增加6.34%；实现归属于上市公司股东的净利润45.03 亿元，同比增加43.34%。
　　2025 年前三季度，公司氯化钾产量为326.62 万吨，同比下降23.38万吨；氯化钾销量为286.09 万吨，同比下降30.47 万吨。碳酸锂产量为3.16 万吨，同比增加0.07 万吨；销量为3.15 万吨，同比增加0.32 万吨。据Wind，2025 年前三季度，氯化钾均价为3050 元/吨，同比大幅增加590 元/吨；碳酸锂均价71358 元/吨，同比下降24446元/吨。受益于主营产品氯化钾景气度大幅上行，2025 年前三季度，公司毛利率同比增加4.72 个百分点至59.18%。2025 年前三季度，公司税金及附加为7.02 亿元，同比减少2.44 亿元。由于2024 年同期转回或收回坏账准备，2025 年Q3 信用减值损失同比减少1.15 亿元，为0.16 亿元。
　　期间费用方面，2025 年前三季度，公司销售费用为0.71 亿元，同比增加0.03 亿元；管理费用为5.01 亿元，同比大幅减少3.46 亿元，主要系费用控制及2024 年同期计提退休养老管理计划资金所致；研发费用为0.46 亿元，同比下降0.93 元；财务费用为-1.49 亿元，去年同期为-2.34 亿元，变动较多主要系大额存单利息收入调整至投资收益核算所致。
　　氯化钾量价齐升，2025Q3 公司归母利润同环比大幅提高三季度，公司主营产品氯化钾销售量价齐升。据公司公告，2025 年单三季度，公司氯化钾产销量分别为127.64、108.30 万吨，同比分别+3.15、15.41 万吨，环比分别+25.15、19.62 万吨。据百川盈孚，2025 年三季度，国内氯化钾供需偏紧延续，市场均价达3269 元/吨，同比+773 元/吨，环比+275 元/吨。公司碳酸锂产销维持稳定，2025年单三季度，公司碳酸锂产销量分别为1.16、1.09 万吨，同环比变动不大。三季度，在反内卷政策利好驱动下，碳酸锂价格触底反弹，据Wind,2025Q3,碳酸锂均价73032 元/吨，同比-6945 元/吨，环比+7795 元/吨。在氯化钾量价齐升的背景下，2025 年Q3，公司实现营收43.30 亿元，同比+34.81%，环比+18.25%；实现归母净利润19.88亿元，同比+113.97%，环比+45.02%。
　　盈利预测和投资评级
　　结合2025 年前三季度的业绩表现，我们调整了公司的盈利预期，预计公司2025-2027 年营业收入分别为167.32、190.59、193.49 亿元，归母净利润分别为63.86、69.45、70.89 亿元，对应PE 分别19、18、17 倍，考虑到公司主营产品盈利能力强，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；原材料价格波动；环保政策变动；经济大幅下行；行业竞争加剧风险；国际业务拓展风险；外汇汇率波动风险。