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机构：国联民生证券
研究员：丁士涛/周志璐
2025 年10 月24 日，公司披露2025 年三季报。前三季度营业总收入111.11 亿元，同比+6.34%，归母净利润45.03 亿元，同比+43.34%。2025 年第三季度营业总收入43.3 亿元，同比上升34.81%，第三季度归母净利润19.88 亿元，同比上升113.97%。
钾肥产销量同比下滑，价格上涨推动公司业绩增长2025Q1-Q3，公司氯化钾产量约326.62 万吨，同比-6.68%；销量约286.09 万吨，同比-9.63%，产销量同比下滑。截至2025 年10 月23 日，国内氯化钾价格指数较年初+25.26%，年内均值较去年同期+24.6%。氯化钾价格上升，抵消产销量减少的影响，推动公司业绩同比增长。
碳酸锂产销齐升，新建4 万吨项目成功投料试车2025Q1-Q3，公司碳酸锂产量约3.16 万吨，同比+2.42%；销量约3.15 万吨，同比+11.34%，实现产销齐升。2025 年9 月28 日，4 万吨/年基础锂盐一体化项目已基本建成，关键装置吸附提锂装置试车产出合格液，纳滤反渗透系统完成膜安装及水联动，沉锂及公辅工程完成核心设备单机试车，正式进入投料试车阶段并产出合格的电池级碳酸锂产品。4 万吨/年基础锂盐一体化项目投料试车，将进一步提升公司锂盐产能规模，增强公司行业竞争力。
中国五矿完成增持计划，彰显长期稳步发展信心三季报期内，公司实控人中国五矿启动股份增持计划，通过集合竞价与大宗交易方式累计增持2.48 亿股（占总股本4.69%）。增持完成后，中国五矿及其一致行动人合计控制公司15.87 亿股股份，占总股本比例达29.99%。本次增持计划的完成，充分彰显了中国五矿对盐湖股份长期稳定发展的坚实信心。公司也有望依托中国五矿雄厚的经营实力和运作能力，进一步加大产业链价值链延伸布局。
投资建议
我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为163.76/179.64/190.04 亿元，同比分别+8.2%/+9.7%/+5.8%；归母净利润分别为54.35/64.74/70.85 亿元，同比分别为+ 16.5%/+19.1%/+9.4%。EPS 分别为 1.03/1.22/1.34 元。维持“买入”评级。
风险提示：1）碳酸锂价格波动风险；2）在建项目不及预期；3）钾肥价格波动风险