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机构：中邮证券
研究员：李帅华/魏欣
事件：公司发布2025 年三季报，前三季度公司实现营业收入30.25 亿元， 同比+1.60% ； 实现归母净利润/ 扣非归母净利润5.94/5.92 亿元，同比-10.67%/-8.65%。Q3 公司实现营收/归母净利润/ 扣非归母净利润10.53/1.88/1.92 亿元， 同比+4.88%/-6.93%/+1.05%，环比+0.57%/+3.87%/+7.87%。
公司业绩下滑主要由于铁精粉价格下跌，其中前三季度均价较去年同期下跌10.59%，Q3 均价较去年同期下跌5.29%，环比Q2 上涨3.35%。
立足铁矿主业，发展锂矿新增长极。公司主营业务为铁矿石采选、铁精粉和球团生产销售、副产品机制砂石及硫酸的加工销售，主要产品为铁精粉和球团。公司在坚定铁矿主业的同时，加快推动湖南鸡脚山锂矿和四川加达锂矿两大锂矿的开发建设，即将形成公司新的利润增长点。
国内铁矿石龙头企业。公司拥有内蒙和安徽两大铁矿生产基地，是国内规模较大、成本领先的铁矿石采选企业，铁矿石备案资源量已增至6.90亿吨，采选核定产能约1480 万吨/年，铁精粉设计产能约640万吨/年，在独立铁矿采选企业中稳居龙头地位。此外，公司硫铁矿的保有资源储量为7085.41 万吨，配套150 万吨/年原矿产能，铁矿产业具备明显的资源优势及产能优势。
锂矿资源丰富，项目推进符合预期。公司共拥有湖南鸡脚山锂矿和四川加达锂矿两大锂矿，经自然资源部评审备案的锂矿资源量合计为5.3 亿吨，碳酸锂当量超过472 万吨。根据公司规划，湖南鸡脚山锂矿将投资17.62 亿元建设“年处理2000 万吨多金属资源综合回收利用项目（一期）”，可处理多金属矿石1000 万吨，2026 年投产。加达锂矿开采方案于2025 年10 月27 日通过了自然资源部专家审查，拟建锂矿生产规模为260 万吨/年，达产后每年开采的原矿可以生产约5 万吨碳酸锂。
锂产品运输、冶炼成本有望低于同行业公司。公司率先采用盾构机技术打通采选隧道，可有效缩短项目工期，降低了运输成本及对环境的影响；自主研发的硫酸法提锂新工艺可以提高锂云母资源回收率至90%，实现了对钾等伴生金属的同步回收，降低冶炼成本。
锂业务开始贡献利润，资产负债率有望迎来拐点。分地区看，2025H1 公司内蒙/安徽铁矿基地分别贡献毛利润5.76/3.92 亿元，9月公司四川加达锂矿实现副产原矿销售收入2195 万元，产生毛利1636 万元。公司资产负债率2023 年大幅提升，2025 年前三季度达到61.06%，主要由于2023 年公司以42.06 亿元竞拍加达锂矿探矿权证，随着锂矿业务逐步贡献利润，公司资产负债率有望进一步压 降。
投资建议：考虑到公司锂矿业务逐步成熟，铁矿业务稳健，锂价在储能、固态电池等需求带动下呈现边际改善状态，公司盈利有望稳步增长，预计公司2025/2026/2027 年实现营业收入40.24/43.22/50.18 亿元，分别同比变化4.72%/7.41%/16.10%；归母净利润分别为7.99/8.59/10.70 亿元，分别同比增长6.41%/7.44%/24.62%，对应EPS 分别为0.53/0.57/0.71 元。
以2025 年10 月27 日收盘价为基准，2025-2027 年对应PE 分别为28.37/26.41/21.19 倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示：
价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。