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机构：浦银国际
研究员：胡泽宇/阳景
3Q25 收入及净利润稳健增长。9M25 收入同比+14%至人民币37.2 亿元；净利润同比增长73%至1.8 亿元（净利润率同比+1.7pcts 至4.9%）；经调整净利润同比增长46%至2.2 亿元（经调整净利润率同比+1.3pcts至5.8%）。按单季度看，3Q25 收入同比+3%至12.2 亿元，3Q 一般为公司体检业务淡季，预计4Q 收入环比将有所提升；3Q25 归母净利润同比+7%至4,893 万元（净利率同比+0.1pcts 至4.0%）；经调整净利润同比-12%至5,139 万元（经调整净利率同比-0.7pcts 至4.2%），经调整净利率下滑主要受到期权费用摊销变动的影响，并非由于经营效率下滑及费用投放所致。我们预计全年收入可实现约15%的增长，且净利率可同比提升2.8pcts 至约5%。
F+B 端业务增长稳健，养老服务用户数快速增长。公司9M25 F 端及B 端企康业务收入同比增长21.5%。其中，F 端继续推进医险协同，公司与平安集团共同打造“商业保险+健康保障委托+医疗健康服务”产品，加速拓展企业客户，9M25 公司累计服务企业客户数超4,500家；B 端付费用户数较上一年同期增长达30.6%。居家养老方面，公司重点推广医疗服务、健康管理、急难救援、远程照护等服务公司，持续探索“保险+居家养老”服务模式。截止到3Q25 末，居家养老服务的权益用户数较2024 年末增长41%。
新一届管理层有望加速推动公司与集团协同及新业务拓展。公司于今年10 月初宣布委任郭晓涛先生为董事会主席，其在加入平安集团前曾为波士顿咨询合伙人兼董事总经理，现任平安集团执行董事、联席首席执行官、副总经理。此外，公司宣布委任何明科先生为首席执行官，其曾任职于波士顿咨询、软银赛富、百度医疗健康事业群。两位新任管理层均在咨询行业有丰富经验，且郭先生在平安集团中担任联席首席执行官，预计新管理层的上任有望进一步推动公司与集团的协同发展以及对新业务模式的拓展。
维持“持有”评级及目标价14.0 港元。我们预计公司2025/26/27 年净利润为人民币2.5/4.1/5.7 亿元（2024-27E CAGR 91%），维持目标价14.0 港元（对应2026E P/E 70x）。
投资风险：互联网医疗及养老相关政策变化；业绩增速不及预期。