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机构：长江证券
研究员：于旭辉/柯睿
公司2025 年10 月20 日官宣前LV、Dior 男装艺术总监Kim Jones 入职波司登，担任品牌高级都市线AREAL 系列创意总监，后续有望拉动系列场景产品销售。
事件评论
降温有望提振需求，快反能力保障供货。一方面10 月以来多地开始迅速降温，今年有望提前入冬，进一步提振羽绒服销售需求，波司登快反能力显著强于同行，旺季时有望通过快速补货上货以及产品动态调整保障销售强稳定性。
产品结构优化、TOP 店成效显著。一方面公司产品结构仍持续优化，户外极寒、性价比泡芙等系列有望高增，今年发力冲锋衣赛道拓展品类，另一方面近年来优化渠道结构打造TOP 店效果显著，今年仍有望实现稳定增长。
旺季销售时间延长、低基数有望高增。一方面今年春节比去年晚约3 周时间，销售时间延长有助于冬装羽绒服销售，另一方面去年整体天气偏暖销售低基数，今年有望需求回补，波司登强快反能力有望在低基数下反弹。
整体而言，今年订货会预计仍延续不错表现，表明经销商库存健康且偏乐观。今年旺季销售时间延长亦有助达成销售目标，低基数下亦有望反弹。预计公司FY2026-FY2028 归母净利润为39.5/43.8/47.9 亿元，对应PE 13/12/11X，未来有望维持80%左右的分红比例，估算FY2026 股息率约为6%，为低估值高股息且有望高增长标的，维持“买入”评级。
风险提示
1、冬季销售不及预期；
2、公司业务整合、经营效率提升不及预期；
3、零售复苏不及预期。