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机构：招商证券
研究员：周铮/连莹
受关税、需求不足和股份支付费用影响，业绩短期承压。25Q3 公司业绩同比下滑，主要系（1）受外部环境复杂多变，美国关税政策频繁调整影响，客户谨慎观望且延迟下单影响，使公司产品产销量有所减少。（2）功能鞋材品类受市场需求不足和体育品牌去库存影响，客户订单有所分化、有增有减，总体收入有所下降；沙发家居品类受外部环境影响，订单下降。上述因素影响使公司产品收入和产销量有所下滑。此外，因实施第4 期员工持股计划，第三季度计提股份支付费用1523.10 万元，对25Q3 利润造成不利影响。尽管面临严峻多变的外部环境，公司锐意进取，汽车内饰品类量产订单和定点项目增多，收入增长；主营产品销售单价同比增长5.57%；此外2025 年8 月越南基地剩余两条产线正式投产，报告期内越南基地产销量稳步提升至近40 万米/月，订单持续增加，管理优化，亏损有所减少。
汽车内饰品类增势良好，公司积极培育战略储备品类。功能鞋材方面，耐克给予公司的开发产品和项目增多，双方合作态势良好；与阿迪达斯合作已实现订单量产并形成一定的销售；通过美国New Balance 供应商认证，目前处于产品开发阶段，预计明年可实现一定规模的订单转化；同时积极联系UA 鞋部、HOKA、昂跑等品牌，培育新动能。汽车内饰方面，公司产品已在比亚迪、丰田、大众、小鹏、长城、鸿蒙智行、江淮、奇瑞等部分车型上实现应用，成效初显。公司积极联系、拓展新的车企品牌，服务的汽车品牌和定点项目呈现增多态势。电子产品方面，公司产品在苹果、三星等品牌的键盘、头戴式耳机、手机机身、手机与平板保护套等部分产品上实现应用，部分新项目处于开发阶段，积极拓展国内外其他消费电子品牌客户合作。此外，公司积极培育和拓展新品类，公司积极发展医疗健康领域，目前有部分产品处于开发及量产阶段；公司半导体材料订单量产交付。
维持“增持”投资评级。受外部环境复杂多变、下游需求不足和费用影响，下调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年收入分别是22.73、25.43、29.17亿元，归母净利润分别为1.61、2.19、2.67 亿元，当前股价对应PE 分别为23.5、17.4、14.2 倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动、美国加征关税及中美贸易冲突升级、产能不能充分利用、汇率波动、信托产品兑付等风险。