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机构：东兴证券
研究员：林瑾璐/田馨宇
年化加权平均ROE 为11.09%，同比下降1.11pct。9 月末不良率1.05%，环比持平；拨备覆盖率229.6%，环比下降8.9pct。
点评：
净利息收入边际改善，营收降幅收窄。1-3Q25 平安银行实现营收1006.7 亿，同比-9.8%，降幅环比略微收窄0.2pct；主要得益于净利息收入降幅环比改善。
具体来看，（1）得益于净息差同比降幅收敛，净利息收入同比降幅较上半年收窄1.1pct 至 -9.3%。（2）受三季度债市震荡调整的影响，非息收入同比降幅较上半年扩大1.3pct 至 -12.6%。具体来看，其他非息收入同比 -24.1%，降幅环比扩大4.8pct。中间业务收入同比 -0.1%，降幅环比收窄1.8pct。其中，财富管理手续费收入同比+16.1%，代理保险、代理理财、代理基金收入分别同比增长48.7%、12.8%、6.7%，此前销售费率下降的影响已逐步消退。拨备继续反哺，净利润降幅收窄。1-3Q25 归母净利润383.4 亿，同比-3.5%，增速环比收窄0.4pct。
信贷弱需求+主动调结构下，资产规模增速维持低位。截至9 月末，平安银行总资产同比+0.4%，其中，贷款、债券投资同比+1.0%、+2.6%；同业资产、存放央行同比 -7.3%、-6.9%。资产结构优化，贷款占比环比有所提高，低收益率的同业资产占比下降。贷款结构持续优化，三季度零售贷款余额实现环比正增长。近两年平安银行推进零售业务转型，压降历史高风险产品，提高住房按揭、持证抵押等中低风险贷款占比，不断强化风控能力。3Q25 末平安银行零售贷款同比-3.3%、环比+0.2%，结束了3Q23 以来零售贷款规模连续8 个季度压降的趋势（3Q25 按揭、信用卡、消费贷规模均实现了正增长）。对公贷款同比+9.9%、环比+1.6%，其中房地产风险敞口进一步压缩（环比减少28.1亿），占总贷款比重压降至6.6%。低利率的票据贴现同比-27.9%。贷款结构来看，对公、零售、票据占比分别为46.9%、51.8%、3.8%，较年初分别+3.6pct、-2.0pct、-1.9pct；贷款结构优化一定程度上缓解了资产端收益率压力。
负债成本改善+资产收益率降幅趋缓，单季度净息差阶段性企稳。得益于负债成本下降，今年以来息差同比降幅逐季收窄。1-3Q25 净息差1.79%，同比下降14bp，降幅较去年同期大幅收窄40bp。3Q25 单季净息差为1.79%，同比下降8bp、环比提升3bp，实现阶段性企稳。其中，计息负债付息率环比下降13bp，存款、同业负债分别下降12bp、20bp，负债成本管控效果良好；生息资产收益率环比下降8bp，下行斜率趋缓，压降高风险资产影响逐步消退。
不良率平稳，关注率、逾期率环比改善；拨备覆盖率环比下降。9 月末，平安银行不良贷款率为1.05%，环比持平、同比下降1bp；关注贷款率1.74%，环比下降2bp；逾期贷款率1.31%，环比下降33bp，资产质量指标总体改善。
拨备覆盖率229.6%，环比下降8.9pct。
从细分行业来看：（1）零售：不良压力相较转型初期明细缓和，零售不良率1.24%，环比下降3bp。其中，信用卡、消费贷不良余额环比分别减少0.67亿、9.33 亿，不良率环比下降5bp、21bp 至2.25%、1.16%；经营贷不良率基本保持平稳；按揭贷款不良余额环比增加6.16 亿，不良率环比上升17bp 至0.45%。（2）对公：一般企业贷款不良率为0.93%，环比上升2bp。其中，对公房地产贷款不良率2.2%，环比下降1bp；不良余额49.9 亿，环比减少0.85亿。从目前地产销售、房企现金流指标来看，房地产行业风险可能仍在逐步暴露阶段，风险出清还需时间。
投资建议：平安银行正处在业务转型深化阶段，营收、净利润增速依然承压。
但在净息差边际改善、资产质量平稳下，盈利降幅环比有所收窄。公司零售业务持续调优结构，对公业务积极补位，信贷规模总体平稳，结构有所优化。负债成本改善之下，净息差降幅逐步收窄。零售贷款不良率边际改善，战略转型效果已有所显现。结合公司前三季度经营情况和全年趋势，预计2025-2027年净利润增速为 -3.3%、+0.9%、+3.7%，对应BVPS 分别为24.1、26.4、28.7元/股。2025 年10 月24 日收盘价11.56 元/股，对应0.48 倍2025 年PB。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。