中煤能源(601898)：降本增效+煤价触底上行 Q3业绩超预期-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：张津铭/刘力钰/高紫明/鲁昊/张卓然

　　公司发布2025 年三季报业绩报告。公司实现2025 前三季度营业收入1105.84 亿元，同比减少21.24%；归属于母公司所有者的净利润124.85亿元，同比减少14.57%；2025 年第三季度营业收入361.48 亿元，同比减少23.78%，环比增长0.29%；归属于母公司所有者的净利润47.80 亿元，同比减少0.96%，环比增长28.26%。
　　煤炭业务：降本提效+煤价触底上行，Q3 业绩超预期。
　　产销方面，公司25 前三季度实现产销10158 万吨/19036 万吨，同比-73/-1515 万吨。25Q3 实现产销3424 万吨/6168 万吨，同比-157/-1028万吨，环比+25/-286 万吨；其中自产动力煤产销3231 万吨/3183 万吨，同比-62/+47 万吨，环比+72/-21 万吨；自产焦煤产销193 万吨/251 万吨，同比-95/-32 万吨，环比-47/+12 万吨。
　　价格方面，公司25 前三季度自产煤售价474 元/吨，同比-97 元/吨。公司25Q3 自产煤售价483 元/吨，同环比-63/+34 元/吨，其中动力煤售价442 元/吨，同环比-46/+23 元/吨（同期北港现货价格同环比-176/+41 元/吨）；焦煤售价993 元/吨，同环比-183/+150 元/吨（同期柳林低硫主焦同环比-331/+213 元/吨）。
　　成本方面，公司25 前三季度自产商品煤单位销售成本为258 元/吨，同比-28.9 元/吨。25Q3 年自产商品煤单位销售成本247 元/吨，同环比-27/-9 元/吨。主要原因1）公司深入推进标准成本体系建设，强化招标采购管理，25 前三季度吨煤材料成本同比-4.55 元/吨；2）加大安全费和维简费使用减少专项基金结余等措施，25 前三季度吨煤其他成本同比-26.66 元/吨。
　　收购新能源公司，有望实现盈利增厚。中煤能源于2025 年10 月27 日发布公告，宣布全资子公司平朔集团计划收购平朔发展公司持有的新能源公司30%股权（收购完成后，新能源公司成为中煤能源全资附属公司），收购对价为1.15 亿元。截止2025 年8 月31 日新能源公司净资产为3.54 亿元，前八个月税后利润为1110 万元，此次收购有利于公司实现盈利进一步增厚，加快打造“煤-电-化-新”产业链。
　　投资建议。我们预计2025-2027 年归母净利润分别为160 亿、171 亿、185 亿，对应PE 分别为11.4、10.7、9.9 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价坍塌下跌，分红比例不及预期，资本开支较高。