中煤能源(601898)季报点评：煤价反弹及煤化工降本驱动利润环比回升-格隆汇

机构：天风证券
研究员：张樨樨

　　受煤价同比下跌影响利润同比有所下滑，但环比有所回升
　　2025 年Q3，公司实现营业收入361.48 亿元，同比-23.8%；归母净利润为47.80 亿元，同比-1.0%，但环比实现增长28.26%；扣非归母净利润为47.36亿元，同比-0.7%。
　　煤炭板块受益于煤价反弹、成本下降
　　2025 年1-9 月，公司煤炭业务实现收入893.33 亿元，同比-24.2%，其中自产煤销售收入481.27 亿元，同比-16%，贸易煤实现收入411.82 亿元，同比-31.9%。同期，煤炭业务营业成本668.13 亿元，同比-24.6%。公司Q3受益于煤价上涨，1-9 月的单吨实现价格为474 元/吨，高于半年报披露的1-6 月单吨实现价格470 元/吨。
　　同期，公司实现商品煤产量1.0158 亿吨，同比-0.7%，其中动力煤实现9458万吨，同比+0.9%，炼焦煤700 万吨，同比-18.2%。产销量整体平稳，焦煤产量出现下滑或为王家岭煤矿6 月1 日出现矿难所致。
　　公司仍然呈现较强的成本管控能力，2025 年1-9 月自产煤单位销售成本为257.67 元/吨，同比-10.1%，其中降幅较大的三个项目是其他成本、材料成本、维修支出。
　　煤化工运行平稳，成本超预期下滑
　　2025 年1-9 月，公司聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵分别实现产量99.0 万吨、159.4 万吨、147.8 万吨，41.9 万吨，分别实现销量98.4 万吨、180.5 万吨、149.5 万吨、42.2 万吨。
　　值得注意的是，在Q3 煤价环比上涨的背景下，仅有硝铵1-9 月的单吨成本比1-6 月出现了小幅度上升，而聚烯烃、尿素、甲醇的单吨成本均出现了不同程度的环比下滑，体现了公司煤炭-煤化工的一体化优势。
　　盈利预测与估值：我们维持2025-2027 归母净利润预测175/177/182 亿元，对应EPS 分别为1.32/1.33/1.38 元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价大幅波动风险；经济下行风险；煤炭供给超预期增长风险；煤化工产能过剩风险；新建矿井建设、达产不及预期风险。