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机构：华鑫证券
研究员：何鹏程
公司发布2025 年三季报：2025 年前三个季度公司实现营业收入393.75 亿元，同比下降31.47%；实现归母净利润3.37亿元，同比下降35.78%；实现扣非归母净利润3.14 亿元，同比下降27.57%。
投资要点
25Q3 业绩边际改善：公司积极拓展产业投资，促进经营质量提升
2025 年第三季度，公司实现营业收入140.05 亿元，同比下降24.75%，环比上升10.86%；实现归母净利润1.16 亿元，同比下降10.73%，环比上升21.12%；实现扣非归母净利润1.08 亿元，同比下降15.44%，环比上升20.04%。盈利能力方面，2025 年第三季度，公司实现销售毛利率5.30%，同比上升1.66pct，环比上升0.54pct；实现销售净利率1.01%，同比上升0.25pct，环比上升0.11pct。公司业绩持续承压但单季度边际向好，主要原因系品牌市场份额下降，公司优化调整业务结构，销售规模下降。财务与运营方面，前三季度公司预付账款较年初减少46.69%，存货较年初减少7.87%，财务费用同比减少41.30%，优化融资结构，融资成本进一步下降，经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加15.23亿元，同比增加129.21%。
苹果iPhone 17 系列首销告捷，公司业绩有望借势向好
北京时间2025 年9 月10 日凌晨1:00 苹果举行以"前方超燃"为主题的秋季新品发布会。此次发布会推出iPhone 17 系列、Apple Watch Series 11/Ultra 3 及AirPods Pro 3 等多款新品。根据市场研究机构Counterpoint Research 的数据，iPhone 17 系列在美国和中国上市后前10 天的销量，比上一代iPhone 16 系列同期高出14%，其中标准版iPhone17 为增长主要驱动力，销售量较去年iPhone 16 增长31%，iPhone 17 Pro 及iPhone 17 Pro Max 带动了12%的增长，今年新推出的iPhone Air 的受欢迎程度高于iPhone 16Plus 。在中国市场， iPhone 17 标准版的销量几乎达到iPhone 16 标准版销量的2 倍； 而在美国市场， 则是iPhone17 Pro Max 的市场需求增长最为强劲。未来产品规划方面，苹果预计将在2026 年下半年推出iPhone 18 Air、iPhone 18 Pro、iPhone 18 Pro Max 以及首款折叠屏手机iPhone Fold；2027 年上半年将发布iPhone 18e 和iPhone20 标准版，随后在下半年推出iPhone 20 Air、iPhone 20Pro、iPhone 20 Pro Max 和第二代折叠屏手机iPhone Fold2。在技术层面，iPhone 20 和iPhone 20 Pro 版有望采用无开孔全面屏设计，Face ID 系统将集成于屏幕下方，实现屏下指纹识别替代方案。
公司与苹果、荣耀与三星等厂商保持长期稳定的战略合作关系，连续多年入选《财富》中国500 强和中国民营企业500强等各项榜单。苹果板块，公司是苹果品牌在国内自营APR门店数量最多的零售商，服务苹果授权门店/网点2,000 余家。截至2025 年9 月30 日，自营苹果APR 门店总数达246家，较年初净增46 家，稳居全国APR 渠道规模第一。荣耀板块，公司是荣耀品牌在香港、泰国、越南等国家/地区的授权服务商，为荣耀品牌在当地提供渠道管理、市场营销、物流配送、产品销售、品牌售后等全方位服务，服务7,000 余家客户。此外，公司获得了荣耀品牌在中东、非洲、澳洲等多个国家及地区的授权，预计后续将在更多海外市场创造更大价值。三星板块，公司服务三星门店超4,300 家，运营管理中国区最大的三星门店的同时，自营三星体验店26 家。我们认为随着四季度消费电子传统旺季的到来，以及苹果等品牌陆续推出新品带动市场热度，公司凭借其强大的渠道网络与多品牌协同优势，业绩有望实现提升。
盈利预测
预测公司2025-2027 年收入分别为711.52、782.67、853.12亿元，EPS 分别为0.54、0.66、0.71 元，当前股价对应PE分别为23.2、18.9、17.7 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
苹果手机销量不及预期风险；荣耀手机销量不及预期；海外市场拓展不及预预期。