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机构：财通证券
研究员：毕春晖/陈琳云
需求疲软，但价格企稳毛利端环比改善：Q3 收入同降9.83%主要系需求疲软下行业竞争较为激烈，但公司仍坚持高端定位，通过产品力和服务力的提升逐步实现零售产品价格止跌企稳。Q3 毛利率43.04%同比略降0.07pct，原材料成本涨跌不一，PPR/PVC/PE 原材料价格分别+4.4%/-13.3%/-4.4%；毛利率环比同增2.51pct 系价格有所修复。Q1-3 销售/管理/研发费用率为14.85%/6.08%/3.37%，同比+0.15/+0.38/+0.18pct，公司年初即贯彻开源节流，但收入下行费用摊销效应减少。归母净利率同降0.51pct 至16.03%。经营现金流9.48 亿元同增16.66%；收现比115.3%同增4.6pct，付现比82.9%同降12.4pct。
格局有望改善，静待盈利能力修复：展望Q4 及明年，公司有望在业绩端呈现一定企稳回暖，主要源于1）行业竞争格局逐步改善，中小企业在本轮价格战中基本达到盈亏平衡线，继续降价空间不大，例如Q3 公司毛利率修复2.5pct，表现出目前行业价格已触底。由于部分企业由工程转型加码零售，尚能够继续生存，因此行业出清过程或较为缓慢；2）公司PPR 管盈利能力逐步修复，同时全面加强费用管控，实现降本增效，效果在明年或更为显著。
投资建议：我们预测公司2025-2027 年归母净利润为8.64/9.69/10.74 亿元，同比-9.3%/+12.2%/+10.8%，EPS 为0.54/0.61/0.67 元，10 月28日收盘价对应3 年PE 为19.23x/17.13x/15.46x。维持“增持”评级。
风险提示：产品销售不及预期；行业竞争加剧；渠道拓宽不及预期等