兆易创新(603986)：25Q3利润同环比高增利基产品全面涨价-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：郑震湘/佘凌星

　　兆易创新发布25Q3 季报。公司25Q1-Q3 实现营业收入68.3 亿元，同比+20.9%，实现归母净利润10.8 亿元，同比+30.2%，毛利率38.6%，同比-0.9pcts，净利率16.2%，同比+1.5pcts。从25Q3 单季度来看，兆易创新25Q3 实现营收26.8 亿元，同比+31.4%，环比+19.6%，实现归母净利润5.1 亿元，同比+61.1%，环比+49.0%，毛利率40.7%，同比-1.1pcts，环比+3.7pcts，净利率19.3%，同比+3.9%，环比+3.8%。公司业绩增长主要系利基型存储的全面涨价及下游需求回暖。
　　利基DRAM 延续涨价，公司产品结构不断优化。DRAM 产业因去年中AI大爆发，带动HBM 旺盛需求，目前非AI 应用的服务器、PC、智能手机和网通也开始回温，消费性产品也因部分区域刺激方案，需求升温，整体DRAM 市况趋向正向发展，主要大厂停产DDR3、DDR4，资源押注HBM，带动DDR4 价格攀升。根据TrendForce，第四季旧制程DRAM 价格涨幅依旧可观，新世代产品涨势相对温和，预估整体一D般RA型M（Conventional DRAM）价格将季增 8-13%2。5H公1司 DDR4 的收入占比已经超过60%，其中DDR4 8Gb 的收入贡献快速提升，有望占DRAM产品线收入三分之一，LPDDR4 小容量产品也开始贡献营收，有望占DRAM产品线收入的两位数百分比。
　　NOR 需求稳中有增，价格有望维持较长周期温和上涨。需求端方面，NORFlash 总bit 数多年来一直保持稳定增长，所有电子产品累加总和的代码量持续上升，PC 的板载、服务器的板载以及一些AI 智能终端推动NOR Flash总容量需求持续上涨。供应端方面，受消费市场需求旺盛及工业领域回暖推动，上游晶圆制造产能持续紧张，2025 年行业内部分IDM 企业产能已实现满产，叠加主流头部企业业务转型，共线供应商产能亦全面满产，对NOR Flash 产能形成一定挤占，短期内NOR Flash 暂无明确供应增量来源，供给短缺局面未显现改善迹象，因此NOR Flash 价格温和上涨的态势预计可维持较长周期。目前公司45nm NOR Flash 的产能在持续爬坡中，预计占全年的收入的15%左右，2026 年补齐45nm NOR Flash 的产品线，32Mb 及以上的容量都将实现45nm 产品的量产。
　　定制化存储领域优势显著，项目进展顺利。一方面凭借先发优势立足，公司在团队组建、项目开发及联合客户推出产品上稳居行业前列，且能随在研项目扩容与客户产品迭代巩固优势、形成良性循环，另一方面依托与战略供应商的长期稳定合作获得产能保障与制程优势。目前公司先导客户已发布并落地先导产品，其优异性能不仅印证了定制化存储技术提升产品性能的实际价值，也证实该技术路径具备工程可行性与量产能力。
　　盈利预测与投资建议：兆易创新产品主要覆盖存储、MCU、传感器三大领域，其中2024 年存储收入占比70%以上，公司在NOR Flash 领域全球市占率第二，SLC NAND 也逐步占据一定份额，DRAM 业务随着三大原厂逐步退出+端侧定制化方案的顺利推进有望实现较大增长。我们预计公司在2025/2026/2027 年分别实现营业收入93.6/114.6/135.5 亿元，同比增长27.3%/22.4%/18.2%，实现归母净利润14.6/19.4/23.8 亿元，同比增长32.5%/33.0%/22.4%。当前股价对应2025/2026/2027 年PE 分别为113/85/69X，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。

兆易创新(603986)：25Q3利润同环比高增 利基产品全面涨价

兆易创新(603986)：25Q3利润同环比高增利基产品全面涨价