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机构：民生证券
研究员：方竞/卢瑞琪
业绩同环比增长，延续稳定分红政策，新型业务占比持续提升。2025 年前三季度，公司业绩稳健增长，实现营收51.88 亿元，YOY+14.14%；归母净利润3.59 亿元，YOY+19.32%；25Q3，公司利润同比高速增长，环比亦有改善，其中，实现营收19.98 亿元，YOY+26.03%，QOQ+14.25%；实现归母净利润1.22 亿元，YOY+81.92%，QOQ+9.75%；毛利率为20.56%，YOY+2.48pcts；净利率为6.98%，YOY+2.50pcts。同时，公司拟每10 股派发现金红利6 元，预计总派发金额为1.63 亿元，延续了公司近年来较为稳定的分红政策。此外，近年来公司除充电器以外的新兴业务，如新能源汽车电控系统、便携储能及其他等在总营收中的占比持续提升，从24H1 的20.92%增至25H1 的28.56%，我们预计随着公司在混动双电控产品市场占有率持续提升，叠加公司在服务器电源及机器人充电业务方面的布局，新兴业务占比有望进一步提升，并带动公司利润率水平持续改善。
成立杭州分公司，与德州仪器及瑞萨电子强强联合，AI 服务器电源加速落地。在服务器电源领域，公司目前已拥有AC-DC 转换和DC-DC 的相关技术或产品储备，产品矩阵已构建完成且布局成熟，功率范围覆盖550w 至8000w，产品线包括算力电源、PDB 电源等，并已实现规模化交付，产品规格既能契合国产信创的技术路线又能满足海外客户的技术标准。8 月28 日，奥海科技杭州分公司开业，作为公司在服务器电源领域的重要高地，杭分核心团队成员的行业经验均在5-10 年以上，将围绕高端定制服务器电源、大功率AI 服务器电源、Powershelf及PMC 等方向深耕研发。此外，公司近期先后与德州仪器和瑞萨电子共建了联合实验室。其中，公司与德州仪器将在服务器电源、USB PD GaN 快充适配器等方向深化合作；携手瑞萨则将进一步强化公司在AI 服务器电源与数据中心能源解决方案领域的技术布局，加速高功率、高效率电源产品的创新与落地。高功率电源产品方面，公司在相关产品的设计与集成制造方面具有领先优势，而瑞萨电子则是在GaN、MCU、光耦器件等核心技术上积累深厚，两者的合作将推动12kw 服务器电源等前沿产品的研发进程；数据中心能源解决方案方面，公司联合瑞萨电子加快“芯片+电源”双链路融合创新，构建了覆盖器件选型-控制算法-功率模块-系统集成的全链路研发体系。
投资建议：公司为3C 充储领军厂商，并持续拓展新能源电控系统及服务器电源等新兴业务，为盈利能力打开提升空间。我们预计公司25-27 年营收分别为79.34/100.77/126.66 亿元，归母净利润分别为5.88/8.00/10.61 亿元，对应PE 分别为23/17/13 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：消费电子需求疲软；新品拓展不及预期；海外业务不及预期风险。