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机构：光大证券
研究员：陈彦彤/汪航宇/聂博雅
FY26Q1 核心业务稳健增长，Q2 收入指引加速。FY26Q1 公司净营收同比增长6.1%至15.23 亿美元，超出此前预期区间上限（指引同比增长2%-5%）。分业务来看：1）出国业务：出国考试准备业务营收同比+1.0%，出国咨询业务营收同比+2.0%，同比增速放缓。出国考试准备业务中低龄段业务营收增速更快；出国咨询业务中非美英方向尤其是亚洲国家背景提升业务表现更优。2）成人及大学生的国内考试准备业务：营收同比+14.4%，保持强劲增长。3）教育新业务：
FY26Q1 营收同比+15.3%，增速放缓主要受到暑期“低价/免费班”竞争加剧影响，随着秋季学生大量回流，FY26Q2 该业务收入增速有望环比提速。FY26Q1非学科类辅导业务在约60 个城市开展，报名人次约53 万；智能学习系统及设备在约60 个城市采用，活跃付费用户约45.2 万人。
公司预计FY26Q2 整体净营收将在11.32 亿美元至11.63 亿美元之间，同比增长9%-12%，增速较Q1 有所回升。公司维持FY26 全年净营收指引为51.45 亿美元至53.90 亿美元，同比增长5%-10%。此外，公司宣布启动一项为期三年的股东回报计划，拟将不低于上一财年归母净利润的50%用于回馈股东，并已批准派发1.9 亿美元现金股息及启动3 亿美元的股份回购计划，彰显管理层对未来发展的信心。
FY26Q1 经营利润持续提升，经营效率优化成果逐步显现。FY26Q1 公司Non-GAAP 经营利润为3.36 亿美元，同比+11.3%。Non-GAAP 经营利润率为22.0%，同比提升1.0pct。利润率的提升主要得益于公司在成本优化与运营效率提升方面的持续努力。尽管面临海外业务放缓的挑战，但公司通过审慎的产能扩张策略、推进OMO 教学系统以及加大AI 技术在教育生态和内部运营中的应用，有效提升了整体运营效率。展望未来，随着FY26Q2 收入加速增长，以及公司持续推进降本增效措施，预计经营利润有望继续改善。
盈利预测、估值与评级：考虑到行业竞争加剧以及业务基数提升，我们下调公司2026-2028 财年归母净利润预测分别至4.42/5.14/5.82 亿美元（分别下调8%/8%/8%），对应2026-2028 财年EPS 分别为0.28/0.33/0.37 美元，当前股价对应PE 分别为22x/19x/16x，公司为教育培训行业龙头，行业需求仍较旺盛，我们维持“增持”评级。
风险提示：政策趋严风险；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧风险。