乐普医疗(300003)：经营边际向好医美放量在即-格隆汇

机构：东方证券
研究员：伍云飞

　　业绩稳定，经营边际向好。公司25 年前三季度实现收入49.4 亿元（同比+3.2%），归母净利润9.8 亿元（同比+22.4%）。单季来看，25Q3 收入15.7 亿元（环比-3.9%），归母净利润2.9 亿元（环比-6.8%），业绩基本稳定。由于过往收购影响利润，经营性净现金流更能反应实际经营情况，25 年前三季度为10.1 亿元（同比+139.5%），Q3 为3.8 亿元（环比+73.1%），公司经营有望继续改善。
　　政策影响消化，传统业务触底。从25Q3 收入按业务拆分看，心血管植介入收入5.5亿元，环比-10.5%，主要系公司主动进行渠道库存管理，以应对和准备冠脉植介入和封堵器等部分产品集采，长期来看公司作为头部企业将从集采中获益；制剂收入3.9 亿元，环比-16.6%；外科麻醉和体外诊断收入分别为1.0 亿元、0.6 亿元，环比增速分别为-5.7%、-13.7%，环比降幅继续收窄。随着政策影响消化、新品获批和格局稳定，体外诊断业务基本见底，外科麻醉业务有望恢复增长。
　　童颜针首秀亮眼，医美新曲线放量在即。公司25Q3 童颜针和美光针首次实现收入0.86 亿元，按渠道拆分看，大部分收入来自经销商渠道，目前已覆盖1500-2000 家中小型医美机构；20%收入来自KA 直销渠道，目前已覆盖260 家大型品牌连锁医美机构，有望加速上量。此外，PDRN“三文鱼针”有望于26Q1 获证，热玛吉已提交注册，正在生产准备中。我们认为，随着童颜针销售下沉、渠道扩张（与美团合作）、两大重磅新品获批，医美新曲线有望于26 年迎来全面放量。
　　有创脑机接口研发顺利推进，神经疾病领域市场空间巨大。首先，植入式脑深部神经刺激器（DBS）预计近期获批上市；此外，控股子公司乐普医电研发的基于上矢状窦的脑电采集系统已完成动物试验验证，并于近期在宣武医院成功实施首例植入，未来将持续深化脑电采集、神经刺激和智能算法深度融合，实现实时监测、动态刺激的闭环脑机接口产品，在帕金森等神经疾病个性化治疗领域市场潜力巨大。
　　根据公司2025 年三季报，我们维持2025-2027 年每股收益预测为0.54/0.69/0.85元，根据可比公司维持给予25 年38 倍PE，对应目标价20.52 元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　研发进度和新产品商业化不及预期；集采或市场竞争加剧冲击；大额计提减值等风险。

乐普医疗(300003)：经营边际向好 医美放量在即

乐普医疗(300003)：经营边际向好医美放量在即