新宙邦(300037)：业绩符合预期 2026电解液盈利弹性可期-格隆汇

机构：中金公司
研究员：李熹凌/贾雄伟/裘孝锋

　　业绩回顾
　　3Q25 业绩符合我们的预期
　　公司公布3Q25 业绩：2024 年前三季度实现营业收入66.16 亿元，同比上升16.75%，实现归属上市公司股东净利润7.48 亿元，同比上升6.64%，实现扣非净利润7.15 亿元，同比上升1.26%。其中，3Q25 单季度实现营业收入23.68 亿元，环比上升5.45%，实现归属于上市公司股东的净利润2.64 亿元，环比上升4.03%，实现扣非净利润2.49 亿元，环比上升2.02%。业绩符合我们的预期。
　　发展趋势
　　六氟磷酸锂涨价，底部增资江西石磊进入收获期。根据鑫椤资讯数据，六氟磷酸锂主流市场价格已由7 月最低点的4.93 万元/吨，上涨至10 月27 日的9.9 万元/吨。石磊氟材料六氟磷酸锂产量从7 月开始出现明显增加，7 月产量1600 吨（MoM+45.5%,YoY+39.1%），8 月产量1800 吨（MoM+12.5%，YoY+56.5%）。根据公司2025 年9 月在投资者互动平台披露，公司投资的江西石磊氟材料有限责任公司现有六氟磷酸锂产能为2.4 万吨/年，待2025 年底技改完成后，六氟磷酸锂规划产能达3.6 万吨/年。截至2025 年10 月，公司持有江西石磊氟材料42.8%的权益，随着六氟磷酸锂涨价逐步传导至电解液，公司电池化学品板块盈利有望修复。
　　海德福盈利有望改善。公司海德福子公司主要布局有PTFE、PFA、全氟磺酸树脂、全氟醚橡胶等氟聚合物材料，我们认为，随着海德福主要产品逐步放量，对公司业绩拖累有望放缓。海斯福方面，根据公司2025 年9 月在投资者互动平台披露，公司全氟聚醚产品现有产能2500 吨，待在建的“海斯福年产3 万吨高端氟精细化学品项目”投产后，公司预计产能有望进一步提升。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025/2026 年净利润11.3/16.6 亿元，当前股价交易在32.6/22.3 倍2025/2026 年市盈率。考虑到板块预期改善，估值中枢上调，我们上调目标价15.0%至60.7 元/股，并维持“跑赢行业”评级，对应2025/2026 年市盈率分别为40.0/27.4 倍，目标价较当前股价有22.8%的上行空间。
　　风险
　　电解液价格上涨幅度不及预期，氟化液出货量不及预期。