天孚通信(300394)：1.6T产品有望步入收获期-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：王兴/高名垚/王珂/陈越兮

　　根据公司三季报，公司2025 年前三季度营收为39.18 亿元，同比增加64%；归母净利润为15 亿元，同比增加50%。其中3Q25 单季公司营收为14.63亿元，同比增加74%；归母净利润为5.66 亿元，同比增加76%，略低于我们的预期（6.1 亿元），我们认为主要因1.6T 光引擎上游物料的紧缺所致。
　　展望未来，我们看好后续公司在1.6T 光引擎需求释放下的发展机遇；长期来看，我们看好公司在CPO 领域的发展前景，维持“买入”评级。
　　Q3 毛利率环比回升，费用管控良好
　　2025 年公司前三季度毛利率为51.87%，同比下降6.35pct，我们认为主要因公司产品结构的变化；3Q25 公司单季度综合毛利率为53.68%，同比下降5.36pct，环比提升4.30pct。费用方面管控良好，前三季度公司的销售/管理/ 研发费用率分别为0.40%/2.73%/5.11% ，分别同比下滑0.45/1.45/2.11pct ； Q3 单季公司的销售/ 管理/ 研发费用率分别为0.27%/2.53%/5.10%，分别同比下滑0.46/1.71/2.13pct，我们认为主要因公司收入快速增长带动规模效应的显现。
　　持续享受AI 算力侧需求红利，有望受益1.6T 升级趋势我们认为随着全球AI 算力侧投入有望持续提升，2026 年全球800G 光通信产业链需求持续释放。公司在光无源器件、高速光引擎等领域具备深厚的技术和工艺积累，已切入全球业界主流优质客户供应链体系，需求端充分受益AI 算力链红利。未来随着公司产能的进一步释放，业绩有望持续向好。另一方面，在GPU 快速升级迭代的推动下，1.6T 光模块亦有望开启导入，公司作为光通信产业链上游核心厂商，有望率先受益行业升级红利，1.6T 相关的光无源器件、光引擎等产品有望贡献新的业绩增量。
　　维持“买入”评级
　　我们维持2025~2027 年盈利预测，预计公司2025~2027 年归母净利润分别为23.20/30.41/36.01 亿元，可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为67x（前值：51x），考虑到公司未来在CPO 领域的发展前景，给予公司2025 年71xPE（前值：55x，主要系可比公司估值变化），对应目标价211.92元（前值：164.16 元），维持“买入”评级。
　　风险提示：高速率产品需求不及预期；行业竞争加剧。