美高梅中国(02282.HK)：进入4Q25 10月市场份额表现强劲-格隆汇

机构：中金公司
研究员：吴昇勇/王嘉钰/侯利维

　　3Q25 业绩好于市场一致预期
　　美高梅中国公布3Q25 业绩：净收入85.10 亿港元（同比上升17%，环比下降2%），恢复至3Q19 的147%；经调整EBITDA为23.73 亿港元（同比上升20%，环比下降6%），恢复至3Q19的153%，好于彭博一致预期的23.04 亿港元。我们将美高梅中国的表现归因于：1）受到高端需求驱动，业务表现强劲，美狮美高梅和澳门美高梅总博彩收入分别恢复至3Q19 的170%和104%；2）MGM 2049 驻场表演和保利艺术馆吸引客流；3）澳门美高梅的Alpha 博彩区于9 月末开业。
　　发展趋势
　　1）管理层注意到十一黄金周表现强劲，旗下物业总博彩收入实现同比增长；10 月市场份额达到16.5%，表现持续跑赢行业；2）鉴于2025 年10 月博彩收入市场份额的强劲表现，管理层预计美高梅中国将实现超1 亿美元的EBITDA，有望创下单月收入和EBITDA 数据的历史新高；3）管理层表示，尽管行业竞争逐渐加剧，但仍有信心通过其优质的产品和服务，继续保持其市场份额；4）Alpha 博彩俱乐部于3Q25 末在澳门美高梅开业，拥有30 张博彩桌、Alpha 别墅以及雪茄吧；5）我们认为尽管行业市场竞争激烈，公司仍将专注于产品更新，以及在高端中场的强劲表现；6）我们注意到，美狮美高梅已经开始翻新工程，预计将160 间普通客房改造为60 间套房（大部分为2 房套房），预计将于1H26 完工，以满足客户不断升级的品味。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025 年及2026 年经调整EBITDA 预测。公司当前股价对应6 倍2026 年预测 EV/EBITDA。我们维持“跑赢行业”评级和19.80 港元目标价，对应8 倍2026 年预测EV/EBITDA的，较公司当前股价存在31%的上行空间。
　　风险
　　新产品放量慢于预期；行业竞争加剧导致市场份额流失。