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机构：民生证券
研究员：周泰/李航/王姗姗/卢佳琪
因其他收益减少、财务费用增加，25Q3 归母净利润同比下滑，环比扣非归母净利润略有改善。25Q3，公司实现营业收入9.32 亿元，同比下降8.00%，环比下降4.40%；实现归母净利润1.94 亿元，同比下降30.08%，环比下降20.71%；实现扣非归母净利润1.94 亿元，同比下降29.44%，环比增长3.09%。主业方面，25Q3 公司实现毛利润3.85 亿元，同比下降8.18%，毛利率为41.33%，同比仅下滑0.08pct；期间费用为1.32 亿元，同比增长18.03%，主要是财务费用增幅较大；此外，其他收益实现0.59 亿元，同比下降47.06%。
25Q3 LNG 市场价同环比下滑，或对公司业绩有一定影响。据wind 数据，25Q3 中国液化天然气出厂价格平均为4222 元/吨，折合3.06 元/立方米，同比下降13.94%，环比下降5.85%；同期，公司煤层气主产地山西地区的LNG 出厂价格指数为3983 元/吨，折合2.89 元/立方米，同比下降16.12%，环比下降5.35%。考虑到25Q3 公司毛利率下滑幅度较小、且收入有一定程度下滑，因此预计25Q3 天然气价格下降对公司业绩有一定影响。
增量区块全力推进、多点开花。喀什北区块，公司全力推进第一指定区阿克莫木气田优化增产方案的审批工作，力争通过优化增产方案提升产能，同时全力推进第二指定区的勘探工作；紫金山区块，公司积极推进致密气和中深部煤层气的勘探开发生产，完成煤层气探井钻井多口，完成煤层气储量报告编制的前期资料整理工作；贵州丹寨区块，公司积极推进丹寨1、丹寨2 的勘探工作，完成二维地震处理及解释、成果验收，页岩气选区评价，预探井井位论证等，着手编制钻井方案，目前区块已纳入《黔东南州2025 年重点建设项目清单》，并作为“十五五”能源型核心工程全力推进。
三塘湖矿区七号煤炭资源预估可采量18.6 亿吨，未来或用于建设煤制气项目。公司三塘湖矿区七号煤炭资源于2 月18 日正式取得探矿权证，预计11 月底获取勘探报告备案证明，该项目可采资源量近18.6 亿吨，初步规划拟建设煤炭分级分质利用、煤制气及“煤层气+煤炭原位气化”共采等项目。
投资建议：公司产量成长性较高，且储量丰富、新资源不断充实，我们预计，2025~2027 年公司归母净利润分别为11.93/12.97/15.73 亿元，EPS 分别为2.81/3.06/3.71 元/股，对应2025 年10 月29 日的PE 分别为11/10/8 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；需求不及预期的风险。