香港交易所(0388.HK)3Q25：高流动性或推动盈利创新高-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：李健/陈宇轩

　　香港交易所（港交所）即将公布3Q25 业绩：我们预计公司3Q25 总收入为75.83 亿港币（同比/环比：+41/+5%），归母净利润47.74 亿港币（同比/环比：+52/+7%）。交易活跃度大幅增加是推动业绩增长的主要驱动力，3Q25港股日均成交额（ADT）为2,864 亿港币（同比/环比：+141/+20%），有望助力交易类收入环比增长31%至51.37 亿港币。预计投资收益净额环比降低41%至9.17 亿港币，主要由于HIBOR 降低导致保证金投资息差收窄，同时公司自有资金的投资收益可能因为美元走弱而下降。展望未来，我们预计人民币走强、联储降息、南下资金参与度提升、IPO 市场表现强劲将呵护港股ADT 的长期走势，并利好港交所的业绩和估值。维持“买入”。
　　交易：ADT 再创新高，互联互通交易活跃度提升
　　预计3Q25 交易类收入提升至51.4 亿港币（环比：+31%）。港股交易活跃度创新高。港股ADT 环比提升20%达到2,864 亿港币，同时3Q25 的交易日数量相比2Q25 多5 天达到65 天，二者共同作用推动三季度成交额创新高，是交易类收入环比增长的重要驱动力。互联互通交易量快速增长。3Q25南向单边ADT 达到762 亿港币，环比提升36%，占港股ADT 的26.6%（2Q25：23.6%）。北向交易活跃度表现亮眼，单边ADT 达到1,343 亿人民币，环比提升77%。衍生品交易表现不俗，3Q25 期货期权（不含股票期权）ADV 达到72.7 万张，环比降低4.7%；股票期权ADV 达到92 万张，环比提升19.2%。商品交易活跃度回落，3Q25 LME ADV 为70.5 万手，环比降低9.4%。展望未来，我们认为港股的活跃度有前述的多重因素呵护，未来或仍将维持在较高的水平，4Q25 至今港股ADT 达到2,715 亿港币。
　　上市：IPO 市场仍然强劲
　　预计三季度上市相关收入为4.4 亿港币（环比：+7.5%）。3Q25 IPO 数量为25 家（2Q25：27 家），融资金额降低至735 亿港币（2Q25：880 亿港币），但新上市的结构性产品增至10,700 个（2Q25：9,494 个）。本季度仍然有多家龙头企业登陆港股，如紫金黄金国际、奇瑞汽车、蓝思科技等，三家公司合计募资额446 亿港币，其中紫金黄金国际是今年全球第二大新股。此外四季度亦有明星企业上市，如赛力斯（已通过聆讯）和三一重工（已上市）等。充足的IPO 储备有望为港股一级市场未来的繁荣提供保障，截至2025 年10 月29 日，在排队的IPO 数量为275 家，其中包括立讯精密、牧原食品股份、东鹏饮料、拉卡拉等龙头企业。
　　投资：投资收益或将下滑
　　预计3Q25 净投资收益为9.17 亿港币（环比：-41%），主因HIBOR 波动后保证金投资的利差收窄，以及保证金要求降低导致资金规模收缩。另外公司自有资金的投资收益率同样面临环比下滑的压力，一方面是因6 个月HIBOR 的均值下滑，另一方面也因为2Q25 公司自有资金的投资享受到了因美元兑港币升值而来的汇兑收益，但3Q25 这一情况逆转，或将影响公司投资收益。
　　盈利预测与估值
　　考虑到支撑港股流动性的多重利好仍然有望持续演绎，进而能够支撑港交所的业绩和估值，我们调整25/26/27 年归母净利预测至177/183/187 亿港币（调整幅度：+5.2/+11.2/+14.1%），维持基于DCF 的目标价542 港币（权益成本：5%）。
　　风险提示：市场成交量不及预期；市场波动；监管变化。