陕西煤业(601225)：煤价回升叠加电量增长 Q3盈利水平超预期-格隆汇

机构：中泰证券
研究员：杜冲

　　陕西煤业于2025 年10 月29 日发布2025 年第三季度报告：
　　2025 年前三季度，公司实现营业收入1180.83 亿元，同比下降12.81%；归母净利润127.13 亿元，同比下降27.22%；扣非归母净利润114.94 亿元，同比下降31.95%；经营活动产生的现金流量净额277.24 亿元，同比下降26.86%。基本每股收益1.31元，同比下降27.22%；加权平均ROE 为13.74%，同比下降2.82 个百分点。
　　2025Q3，公司实现营业收入401.00 亿元，同比下降20.91%；归母净利润50.75 亿元，同比下降26.59%；扣非归母净利润42.71 亿元，同比下降25.19%；每股收益0.52 元/股，同比下降26.77%。
　　煤炭业务：煤炭价格回升驱动盈利增长
　　产销量方面，Q3 产销维持稳健。2025 年前三季度，公司实现煤炭产量1.30 亿吨，同比增长2.03%；煤炭销量1.89 亿吨，同比增长0.40%。其中自产煤销量1.19 亿吨，同比增长1.83%；贸易煤销量6982 万吨，同比下降1.94%。2025Q3，公司实现煤炭产量4297 万吨，同比下降3.88%，环比下降1.12%；自产煤销量3921 万吨，同比下降0.25%，环比下降3.46%。
　　价格方面，煤价回升，盈利增强。2025 年前三季度，公司煤炭单位售价为540 元/吨，同比下降13.04%；单位成本为376 元/吨，同比下降5.44%；单位为毛利164 元/吨，同比下降26.58%。2025Q3，公司煤炭单位售价为741 元/吨，同比增长1.10%。
　　电力业务：Q3 电量实现显著增长。
　　2025 年前三季度，公司实现发电量315.52 亿千瓦时，同比下降2.78%；售电量295.96 亿千瓦时，同比下降1.95%。2025Q3，公司实现发电量137.83 亿千瓦时，同比增长12.05%，环比增长52.62%；实现售电量129.77 亿千瓦时，同比增长13.53%，环比增长53.14%。
　　非经常性损益大幅增长，公允价值变动收益显著增厚业绩。2025Q3，公司非经常性损益为8.04 亿元，主要系该季度公司信托资产公允价值受市场波动同比浮盈较大，对当期利润形成了积极增厚作用。
　　盈利预测、估值及投资评级：预计公司2025-2027 年营业收入分别为1518.47/1550.74/1597.37 亿元，实现归母净利润分别为172.49/186.34/202.43 亿元，每股收益分别为1.78/1.92/2.09 元，当前股价22.52 元，对应PE 分别为12.7X/11.7X/10.8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。