上海银行(601229)：投资韧性稳定业绩增长预期-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：沈娟/贺雅亭/蒲葭依/李润凌

　　上海银行于10 月30 日发布2025 年三季报，1-9 月归母净利润、营业收入分别同比+2.8%、+4.0%，增速较1-6 月+0.8pct、-0.1pct，利润增速小幅提升。1-9 月年化ROE、ROA 分别同比-0.35pct、-0.01pct 至10.04%、0.74%。
　　本次三季报亮点为非息韧性较强，息差企稳微升，拨备有所夯实，公司国资股东小幅增持彰显长期投资信心，维持买入评级。
　　信贷恢复投放，息差企稳微升
　　9 月末总资产、贷款、存款增速分别为+2.5%、+2.0%、+3.0%，较6 月末+0.3pct、+1.1pct、+1.4pct，信贷投放小幅提速，公司聚焦客户需求，植根实体经济，9 月末科技贷款/绿色贷款/制造业贷款余额分别为1663 亿元、1273 亿元、1128 亿元，较上年末分别增长16.3%、8.9%、10.1%。此外公司加大场景消费的金融支持力度，汽车消费贷款余额503.30 亿元，较上年末增长17.0%。公司三季度息差小幅提升，1-9 月测算口径净息差为1.16%，较中报+2bp，主要受益于负债端成本优化。利息净收入增速较H1微降1.2pct至0.5%，主要由于持有到期债券等生息资产规模下降。
　　非息韧性较强，税率环比下行
　　公司非息收入增速韧性较强，25Q1-3 公司非息收入同比+10.1%，较25H1提升2.0pct。其他非息收入同比+14.7%，较H1+2.6pct，在债市波动中保持较好韧性，主要由于投资收益提升，同比+58.5%。其他非息收入占营收比例同比+3.0pct 至31.9%。公司持续提升金市同业投资交易能力，加强市场走势研判，持续优化投资组合与交易策略，稳固核心交易价值贡献。所得税支出环比-83.1%，或与核销进度等有关，反哺利润释放。
　　不良生成改善，拨备有所夯实
　　9 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.18%、255%，环比持平、+11pct。
　　不良率整体稳定，且不良生成率小幅下行，测算Q3 单季不良贷款生成率为0.91%，较Q2-83bp。公司信用减值有所提升，夯实拨备水平，Q3 年化信用成本为1.47%，同比+15bp。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.33%、10.52%，环比-0.29pct、-0.26pct，资本水平下行。公司第一大股东上海联和投资于报告期内小幅增持0.05pct 至14.72%，传递长期看好信心。
　　给予25 年目标PB0.68 倍
　　我们维持预测2025-2027 年归母净利润242/253/268 亿元，同比增速2.8%/4.6%/5.9%，25E BVPS17.68 元，对应PB0.53 倍。可比同业25E PB0.72 倍（前值0.75 倍）。公司业绩发展稳定，分红比例提升，估值有望向质地优异的可比银行均值修复，维持25 年目标PB0.68 倍，目标价维持12.02元，买入评级。
　　风险提示：需求修复不及预期；资产质量恶化超预期。