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机构：财通证券
研究员：耿荣晨
盈利能力优化，研发投入加大。盈利方面，公司3Q2025 毛利率为69.9%（ -2.5pct ）。费用方面， 3Q2025 销售/ 管理/ 研发费用率分别为34.3%/15.9%/14.4%，同比分别-8.3pct/-0.7pct/+3.8pct。
四大业务协同发展，盈利能力持续提升。原料：业务表现稳健，原料业务前三季度实现收入9.23 亿元，医药材料原料第三季度收入同比+2.7%，毛利率为84.81%，保持较高水平。医疗终端：第三季度实现收入3.59 亿元（+14.5%），其中医美业务第三季度收入2.29 亿元（+7.9%），上半年推出的新品合规水光产品“润百颜·玻玻”和合规动能素“润致·缇透”第三季度增速显著，其中润百颜·玻玻环比增速超过100%，润致·缇透环比增速超过300%。皮肤科学创新转化：第三季度皮肤科学业务销售费用率降幅接近10 个百分点，费用结构优化带动整体经营质量改善，公司重新梳理皮肤科学品牌的科研基础，基于透明质酸对胶原蛋白、弹性蛋白等物质在ECM 中的引导作用和通信作用。营养科学业务：在收入保持增长的同时实现季度首次盈利。
投资建议：公司四大业务协同发展，期待公司皮肤业务改善迎来业绩弹性。
我们预计公司2025-2027 年归母净利润4.11/5.09/5.74 亿元，对应PE 分别为62.7/50.7/44.9 倍，维持“增持”评级。
风险提示：竞争加剧风险；监管政策变化风险；新品孵化不及预期风险。