新华保险(601336)季报点评：Q3单季利润同比+88%表现优异-格隆汇

机构：国金证券
研究员：舒思勤/黄佳慧

　　业绩简评
　　10 月30 日，公司发布三季度业绩公告，前三季度实现归母净利润328.57 亿元，同比+58.9%。
　　经营分析
　　整体业绩：1）归母净利润：前三季度为328.57 亿元，同比+58.9%，其中Q3 单季同比+88.2%至180.6 亿，主要受益于二级权益配置比例高（2025H1 股票+基金占比18.2%，且TPL 股票占比高达81.2%）且成长风格节奏把握精准，单季度投资收益+利息收入+公允价值变动损益-减值损失合计544 亿，同比+49.6%。2）扣非归母净利润：前三季度同比增长53.4%至317.7 亿，其中Q3 单季同比+76.1%至169.2 亿，预计杭州银行转为长股投核算带来一次性收益11.6亿（按照1 倍PB 记账面价值，和买入成本的差可以当年记一次性其他业务收入）。归母净资产较H1、年初分别+20.50%、+4.43%，公司资产端以即期利率计量Q3 上移21.4%，负债端以60 日均线Q3 上移11.2bps。
　　负债端：前三季度NBV 同比+50.8%超预期，新单保费同比+55.2%，其中Q3 单季在高基数+分红险转型下-3.71%。1）个险渠道：前三季度新单、期缴新单分别同比+44.4%、+49.2%，其中Q3 单季分别同比持平、-2.4%。公司推进“XIN 一代”计划的战略性落地，前三季度累计新增人力超过 3 万人，同比增长超 140%，月均绩优人力同比提升，队伍建设取得突破性进展；且人均产能同比增长达到 50%，带动队伍收入显著增长。2）银保渠道：前三季度新单、期缴新单分别同比+66.7%、+32.9%，其中Q3 单季分别同比-5.1%、+3.8%，趸交投放同比-13.2%。
　　资产端：年化总投资收益率8.6%，同比+1.8pct，年化综合投资收益率6.7%（包括FVOCI 债权变动），同比-1.4pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　Q3 利润同比+88%，NBV 累计增长50.8%表现优异。展望2026 年，资产端权益投资能力突出，长牛预期下投资收益表现预计较好，负债端开门红预计主推分红增额寿，新单保费有望实现正增长。
　　历史经验表明，前一年投资收益率与下一年的浮动收益型产品销售情况呈正相关，2025 年公司投资表现亮眼，将提升明年分红险销售的信心。目前公司A/H 股2025PEV 估值为0.73、0.47X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　长端利率超预期下行；保单销售不及预期；权益市场波动。