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机构：中金公司
研究员：林英奇/许鸿明/周基明/张帅帅
建设银行1~3Q25 归母净利润/营业收入同比+0.5%/+0.8%，业绩符合我们预期。
发展趋势
利润增速转正。公司前三季度净利润/营收同比增长0.5%/0.8%，较上半年上升2.0ppt/下降1.3ppt；三季度单季净利润/营收分别同比增长4.1%/下降2.0%，较2Q 上升3.1ppt/下降12.3ppt。公司净利润增速转正，主要由于三季度资产减值损失同比增长11.2%，较上半年的22.8%明显放缓，信用成本下降反哺净利润。营收增速下降，主要由于：1）其他非息收入放缓，公司前三季度其他非息收入同比增长31%，增速较上半年的55.6%下降24.6ppt，主要由于公允价值变动收益拖累；2）前三季度公司利息净收入同比下降3.0%，较上半年的下降3.2%小幅放缓，主要由于息差小幅下行、贷款增速放缓。另一方面，公司手续费收入同比增长5.3%，较上半年的4.0%回暖，主要由于代销、结算等业务贡献。
资产增速继续回升。前三季度公司总资产同比增长10.9%，较上半年的10.3%继续上升，主要由于同业资产增长较快；公司信贷余额同比增长7.5%，较上半年的7.9%小幅放缓。“五篇大文章”等领域信贷保持双位数增长，京津冀、长三角、大湾区及成渝等重点区域的贷款占比提升。
（下页继续）
盈利预测与估值
维持盈利预测不变。当前A 股股价对应2025 年/2026 年0.7 倍/0.6 倍P/B，H 股股价对应2025 年/2026 年0.5 倍/0.5 倍P/B。
维持A 股目标价于11.01 元不变，对应0.8 倍2025 年P/B 和0.8倍2026 年P/B，较当前股价有19.2%的上行空间，维持跑赢行业评级。维持H 股目标价于8.91 元不变，对应0.6 倍2025 年P/B 和0.6 倍2026 年P/B，较当前股价有13.4%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
经济增长不及预期，房地产及城投债务风险。