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机构：中邮证券
研究员：杨帅波
事件：2025 年10 月28 日，公司发布2025 年三季报。
2025Q1-3,公司营收12.0 亿元，同比+6.2%；归母净利润2.0 亿元，同比+12.0%；其中2025Q3 公司营收4.7 亿元，同环比分别+16.8%/+19.6%，归母净利润1.0 亿，同环比分别+63.1%/+34.9%，业绩超过我们预期，我们认为主要原因（1）产品交付结构使综合毛利率水平提升（2）华网公司进一步减亏。
利润端：产品结构改善使盈利持续提升，产品研发导致费用率上升较多。2025Q1-3 公司毛利率、净利率分别39.4%/16.9%，同比分别+3.3pcts/+0.9pct；公司主要费用中，销售费用率（6.9%）有所上升，管理费用率（6.4%）和财务费用率（-0.3%）有所下降，研发费用率（7.9%）上升较多,研发费用主要是长高电气长新产品800kV、363kVGIS 等试验费用，四项费用率总体上升2.3pcts，对公司的盈利能力有所影响。
电网投资景气度持续提升。2025 年1-9 月，电网工程完成投资4378 亿元，同比增长9.9%。我们预计“十五五”期间，全国统一电力市场会超预期推进，同时风光发电渗透率有望加速渗透，电网的安全风险持续累积，需要投资补强，另一方面电网具有逆周期属性，因此电网景气度有望进一步提升。
盈利预测与投资评级:
虽然新产品的研发投入超预期和华网业务扭亏略有压力，但产品结构使毛利率水平进一步提升，我们上调业绩预测，预测公司2025-2027 年营收分别为20.9/25.0/30.0 亿元， 归母净利润分别为3.8/4.7/5.9 亿元（前值为3.6/4.6/5.6 亿元），（2025 年10 月29日）对应PE 分别为14/11/9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
电网需求不及预期的风险；产能建设不及预期的风险；原材料价格波动的风险。