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机构：中信建投证券
研究员：吴马涵旭/何泾威
公司三季度业绩在低基数下实现高增长，经纪、自营业务是主要驱动。经纪业务成为公司三季度业绩增长的核心引擎，在市场交投活跃度提升的背景下实现高增；同时，投行业务也在股权融资市场回暖以及低基数下实现改善，在排名上保持头部竞争力，综合服务能力突出；投资业务在三季度持续为公司贡献稳定增长，同时资管业务亦整体表现亮眼。展望未来，公司业绩有望在自身竞争力的加持下得到持续兑现。
事件
10 月29 日，中金公司发布2025 年三季度业绩情况。公司2025 年前三季度度实现营收207.61 亿元，同比+54.36%，归母净利润65.67 亿元，同比+129.75%。其中，单第三季度营收和归母净利润分别达到79.33 亿元和22.36 亿元，同比增幅达到74.78%和254.93%。
简评
三季度低基数下实现高增长，经纪、自营业务是主要驱动。
公司2025 年前三季度度实现营收207.61 亿元，同比+54.36%，归母净利润65.67 亿元，同比+129.75%。分业务来看，前三季度经纪/ 投行/ 资管/ 投资/ 利息净收入分别实现45.16/29.40/10.62/109.66/-10.20 亿元， 分别同比+76.31%/+42.55%/+26.61%/+46.99%/-14.52% ， 五大业务的占比分别达21.75%/14.16%/5.12%/52.82%/-4.91%。从单第三季度来看，公司经纪/投行/资管/投资/利息净收入分别实现18.63/12.73/3.82/37.14/-1.69亿元，分别同比+135.49%/+62.80%/+35.14%/+15.67%/ -55.43%。
经纪业务：财富管理优势驱动业绩高增。经纪业务成为公司三季度业绩增长的核心引擎。25Q3 公司经纪业务净收入实现18.63 亿元，同比大幅增长135.49%。其中，公司三季度代理买卖证券款为1387.52 亿元，较年初+37.83%。公司经纪业务主要受益于市场交投活跃度提升及公司财富管理业务的领先优势。25Q3单季度市场股基成交额实现24903.05 亿元，同比+209.52%。随着公司在高净值客户服务和金融产品代销领域的竞争力持续释放，经纪业务有望维持高增长。
投行业务：股权融资市场回暖以及低基数下实现改善。25Q23 公司投行业务保持头部竞争力，收入同比增长62.80%至12.73 亿元。从行业排名上看，根据Wind 按发行日的统计，公司A 股IPO 首发募资实现109.33 亿元，位列行业第一；债券承销规模达3,910.34 亿元，排名行业第5。前三季度，公司A 股主导年内最大IPO 项目华电新能，创全面注册制后主板百亿级IPO 纪录；港股市场同样表现IPO 纪录；港股市场同样表现强势，成功保荐了宁德时代、三花智控、奇瑞汽车等明星项目，投行综合服务能力突出。
投资业务：持续为公司贡献稳定增长。25Q3 公司投资业务净收入实现37.14 亿元，同比增长15.67%。截至2025Q3，公司交易性金融资产达3019.11 亿元，较年初增长8.22%；其他债权投资与其他权益工具投资分别为1030.07 亿元和113.58亿元，较年初分别增长21.32%、44.44%；衍生金融资产为122.30亿元，较年初下降-25.73%。
资管业务：权益市场回暖背景下表现亮眼。依托机构客户基础和产品创新能力，在公募REITs 等细分领域募REITs 等细分领域保持优势，公司管理规模行业领先。前三季度资管收入实现10.62 亿元，同比+26.61%；单三季度资管收入4 亿，同比+35.14%。
盈利预测与估值：预计2025-2027E 公司营收分别为310.18/325.46/344.15 亿元，同比+45.4%/+4.9%/+5.7% ；归母净利润分别为88.04/95.21/103.67 亿元，同比+54.6%/+8.1%/+8.9%。10/30 收盘价对应公司25-27E 动态PB分别为1.46/1.38/1.29 倍，维持“买入”评级。
风险分析
市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。
企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。
技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。