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机构：中金公司
研究员：王翼羽/程坚/张宇
我们于10 月31 日参加了公司举办的投资者开放日活动，参观拜访了武汉绿城桂湖云翠项目并与公司管理层座谈。
评论
典型纾困项目凸显公司核心竞争力。桂湖云翠项目在前开发商出现资金问题后，由中国长城资产接手控股，并在多家竞标代建企业中优选绿城管理作为代建执行方。绿城管理在面临项目前期债务冗杂、规划设计不合理、部分已建已售、业主集中维权等复杂困境下，全面协调各方利益诉求，通过超越市场的产品品质和全方位的实景展示重获购房人信任和市场认可。2024 年12 月，该项目开盘以来实现65％的累计去化率、加推项目实现提价。标杆项目亦获得委托方长城资产的高度认可，双方持续探索全国范围内的更多项目合作。
经营端维持稳步筑底向好趋势。公司1H25 新拓合同额同比增长19％至50 亿元，我们认为全年有望延续积极势头、拓展情况好于去年（2024 年全年实现拓展93.2 亿合同额、3,649 万平米）。
同时，随着存量问题项目清退，同时新拓项目单体体量下降、质量提升，中长周期维度公司财报收入（2024 年34.4 亿元）与新拓合同额体量差异有望缓慢收窄。现金流方面，公司1H25 经营性现金流与净利润比例为44％，较去年同期的15％有所改善，我们认为改善趋势有望在2H25 延续，下半年环比上半年情况有望更优。
回馈股东意愿积极。公司中期业绩发布后持续回购，累计回购1,000 股，占总股本的0.5％；执行总裁王俊峰先生于10 月30日增持50 万股公司股份。公司派息态度积极，我们认为在收款情况改善的背景下，其有望在2025 年维持与2024 年相当的每股股息，隐含2025 年股息收益率8.7％。
盈利预测与估值
维持2025 和2026 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级和维持目标价3.2 港元（对应12 倍2025 年市盈率、8%的预期股息收益率和6%上行空间），公司目前交易于11.6 倍2025 年市盈率和8.7%的预期股息收益率。
风险
房地产市场止跌回稳进程较预期更为缓慢。