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机构：国盛证券
研究员：杨润思/杨凡仪
新业务拓展贡献收入增量，海外收入有望稳健增长。
市场开拓方面，公司通过持续引进优秀人才，加快对重点国家、新市场、新业务的营销渠道全面部署。新能源业务方面，公司已在非洲、拉美等多个弱电网地区中标中压微网及农业灌溉项目，完成中低压微电网解决方案的自主研发。此外，海外工商储需求今年全面向好，预计带动公司新能源业务继续高增。水表业务方面，南非智能超声波水表工厂正式投产，标志着公司在非洲本地化制造的重要突破，进一步强化了其在全球智慧能源市场的协同能力和品牌影响力。
25Q3 净利率水平稳健，财务费率、所得税率等项贡献盈利增量。毛利端：
25Q1~Q3 公司毛利率同比-6.08pct 至39.89%；25Q3 毛利率37.67%，同比-11.75pct，环比-3.28pct。费率端：25Q1~Q3 公司销售/管理/研发/财务费率为9.52%/4.58%/7.79%/-5.04% ， 同比变动为+0.97pct/+0.63pct/+0.91pct/-3.8pct。此外，公司25Q3 所得税率同比大幅降低，25Q3 所得税率约8.42%，去年同期为20.62%，我们预计主要系子公司税率不同，确收节奏导致所得税率差异。净利率：25Q1~Q3 公司净利率同比-3.19pct 至20.14%；25Q3 净利率23.25%，同增0.91pct，环比+1.03pct。
盈利预测与投资建议。公司25Q3 收入、业绩增速均已恢复双位数正增长，预计新业务趋势向好。随着公司收入规模增长，明年期间费率有望进一步摊薄，业绩端增长有望同比提速。预计公司2025-2027 年归母净利10.19/11.94/13.74 亿元，同增1.7%/17.2%/15.1%，维持“ 买入”评级。
风险提示：国内外智能电表招标不及预期、新能源产品需求不及预期、预测偏差和估值风险。