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机构：中信建投证券
研究员：叶乐/张舒怡
大行是1982 年创立于美国的全球折叠自行车头部品牌，2024 年大行科工在中国内地折叠车行业的零售量、零售额市场份额分别为26.3%、36.5%，均排名第1 位。2022-2024 年公司营收从2. 54亿元增至4.51 亿元，净利润从0.31 亿元增至0.52 亿元，CA GR分别为33.2%、29.0%。2024 年以来公司增长提速，主要系：1）线下渠道加速开设专卖店，既实现销售功能，也促进了品牌宣传，2）线上渠道增加平台覆盖、同平台快速增长。展望未来，公司成功上市后有望继续推动专卖店等渠道开拓和升级、加大营销投入力度，已联合经销商组织骑行活动、开设骑行驿站等，加速推广折叠自行车这一休闲骑行生活方式。此外，公司积极开拓公路车、电助力折叠车、电动车等新品类，出海方面亦稳扎稳打， 未来有望带来重要增量贡献。
内容摘要
国内折叠自行车领军企业，线上线下齐发力取得快速增长。大行品牌1982 年创立于美国，2001 年业务扩展至中国市场， 经历四十多年发展，大行已成为全球知名折叠自行车品牌之一。根据灼识咨询，2024 年大行在中国内地折叠车行业的零售量、零售额市场份额分别为26.3%、36.5%，均排名第1 位，在全球折叠车行业的零售量、零售额市场份额分别为6.2%、2.9%，分别排名第1、第2 位。2024 年以来，公司支持经销商升级零售门店，拥有更大面积、独立店招、独家销售大行品牌自行车的专卖店数量大幅增加，截至25H1 公司已与38 家国内经销商合作，拥有720 个零售点，此外线上直销渠道也在多个电商平台持续开店。受益于中国内地折叠自行车市场高景气，以及公司支持经销商升级零售门店、加大线上渠道建设，公司收入业绩快速增长。2022-2024 年公司营收从2.54 亿元增至4.51 亿元，CAGR 为33.2%，净利润从0.31 亿元增至0.52 亿元，CAGR 为29.0%。2025 年上半年公司实现收入3.19 亿元/+42.6%，净利润3884 万元/+52.3%。
折叠自行车小而美，行业方兴未艾，有望向大众市场加速渗透。
受益于近几年户外运动兴起、消费者健康意识增强、休闲生活方式受到推崇以及政策的支持，我国骑行运动热度提升，骑行正从高线城市向中低线城市扩散。折叠自行车小而美，根据灼识咨询数据，2024 年全球折叠自行车零售量370 万辆、零售额231 亿元，19-24 年CAGR 分别为13.4%、20.8%，中国内地折叠自行车 零售量80 万辆、零售额18 亿元，19-24 年CAGR 分别为19.9%、31.6%。从行业角度看，公路车及山地车在国内预计大几百万台，折叠车凭借便携性、小巧、高颜值，相比大轮径的公路车、山地车更加适配城市休闲骑行需求，契合“汽车4 轮+自行车2 轮”的出行方式，同时相对公路车来说具有一定性价比。从过去几年户外行业的发展来看，相比于纯粹的竞技运动，户外的生活方式稳定性更强，如高端户外服饰品牌受益显著。有别于公路车在2022-2023 年爆发成长、从众消费再到2024 下半年至今的退潮，折叠车更多是消费者在大众自行车升级下的理性选择，因此我们认为与日常生活结合更紧密、代表着一种健康休闲生活方式的折叠车的稳健性和持续性会更好，有望向大众市场加速渗透。
人群扩圈+品类开拓+出海增量，驱动公司未来增长。1）人群扩圈：公司成功上市后有望投入更多资源，通过更多主动营销和线下渠道开拓，推动产品和品牌进一步破圈。在渠道端，公司积极推进商场店、旗舰店开设，兼顾销售和品牌宣传价值，并顺应骑行流行趋势加强下沉市场渠道开拓，未来将积极扶持指导经销商提升店效。
在营销端，公司积极尝试和探索，目前已联合经销商组织骑行活动、开设骑行驿站、举办折叠自行车比赛、打造车友社区等，推广骑行生活方式。2）品类开拓：依托大行的快车道技术群、高端的品牌、制造及渠道优势，公司积极开拓折叠自行车之外的新品类，如公路车、电助力自行车、电动两轮车等，有望创造增量。10 月16 日，大行与金轮集团共同注资成立的天津大金科工投产，除生产折叠车、公路车等产品外，将进一步提升公司在电助力折叠车、电动车等产品的研发和制造能力。3）出海增量：25H1 公司海外收入2069 万元/+49.4%，其中5- 6月海外收入1028 万元/+251.2%，呈提速增长趋势。公司已重新聘任欧洲市场经销负责人，未来公司将加码海外渠道拓展，有望带来重要增量贡献。
盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收为7.70、10.77、13.27 亿元，同比+70.9%、+39.9%、+23.2%， 经调整归母净利润为0.95、1.34、1.71 亿元，同比+81.3%、+41.4%、+27.5%，对应PE 分别为14.6x、10.3x、8. 1x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：消费需求不达预期风险、竞争加剧风险、原材料价格波动风险、经销渠道开拓放缓风险等。