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机构：中信建投证券
研究员：贺菊颖/袁清慧/沈毅
2025 年前三季度，公司实现营业收入32.41 亿元（ 同比+8.00%），归母净利润5.81 亿元（同比+13.93%），扣非净利润5.67 亿元（同比+14.07%）。其中第三季度营收达11.10 亿元（同比+15.85%），扣非净利润2.20 亿元（同比+34.75%），呈现加速增长态势。公司持续强化以CKM 慢病为核心的创新布局，多管线研发与临床推进顺利。后续可重点关注：1) JK07 心衰适应症26周核心数据读出（预计2026 H1）及后续临床推进；2) 小核酸药物0132（AGT siRNA）II 期启动及137（LPA 靶点）I 期入组进展；3) SAL056、SAL003 等NDA 品种的审评进度及未来上市贡献；4) 公司IND 申报节奏对管线持续性的支撑。
事件
信立泰发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司总营收32.41 亿元，同比增长8.00%；归母净利润5.81 亿元，同比增长13.93%；扣非归母净利润5.67 亿元，同比增长14.07%。研发方面，主要在研新药 74 项，其中化学新药 51 个，生物药新药 23个。其中，以 CKM 慢病为研发重心，共布局项目 50 余项，涵盖口服小分子、复方、小核酸、口服多肽等。部分核心品种处于临床 II/III 期阶段，未来几年有望陆续上市。
简评
一、业绩略超预期，创新产品驱动持续放量
2025 年前三季度，公司总营收32.41 亿元，同比增长8.00%；归属于上市公司股东的净利润5.81 亿元，同比增长13.93%；扣非归母净利润5.67 亿元，同比增长14.07%。
2025 年第三季度，公司营业收入11.10 亿元，同比增长15.85%；归属于上市公司股东的净利润2.16 亿元，同比增长30.19%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.20 亿元，同比增长34.75%。
二、创新产品梯队成型，商业化进入快车道
从销售结构看，新产品营收增速提升，已成为驱动公司发展的核心动力。聚焦以心脑血管为核心的 CKM（心肾代谢综合征）慢病领域，公司创新产品管线不断丰富，报告期内，新上市的信超妥、复立安通过国家医保谈判的形式审查，公司正积极筹备谈判的其他相关工作。
销售推广方面，公司通过自营、招商互补的多渠道模式强化市场覆盖，同时开辟独立运营的电商渠道， 加强零售渠道布局，承接外流处方。公司正组建信超妥的专职团队，提升市场渗透率。恩那罗借助“EPO 更生理、铁代谢更佳”的精准定位，强化品牌区分，拓展非透析患者和透析患者市场。
三、数字化慢病管理成型，构建竞争新壁垒
在 CKM 慢病管理方面，公司正探索数字化慢病管理模式，期望借助平台实现患者的全生命周期管理， 通过建立院内外一体化的高血压筛、诊、治、管数字闭环，提升患者依从性和血压达标率，同时也进一步增强公司在慢病市场的品牌影响力。
四、研发管线厚积薄发，长期增长动力充沛
研发方面，主要在研新药 74 项，其中化学新药 51 个，生物药新药 23 个。其中，以 CKM 慢病为研发重心，共布局项目 50 余项，涵盖口服小分子、复方、小核酸、口服多肽等。部分核心品种处于临床 II/III 期阶段，未来几年有望陆续上市。如 SAL056（长效特立帕肽）、泰卡西单抗注射液（SAL003）的上市申请正在 CDE审评，S086（心衰）、SAL0130（S086/苯磺酸氨氯地平复方制剂）处于临床 III 期。
六、财务分析
2025 年前三季度，公司营业收入32.41 亿元，同比增长8.00%；归属于上市公司股东的净利润5.81 亿元，同比增长13.93%；扣非归母净利润5.67 亿元，同比增长14.07%。2025Q3 单季度营业收入11.10 亿元，同比增加15.85%；归母净利润2.16 亿元，同比增加30.19%；扣非归母净利润2.20 亿元，同比增加34.75%。
2025 年前三季度，公司销售费用12.54 亿元，同比增长14.01%，销售费用率38.68%，同比增加2.04pct。
管理费用2.09 亿元，同比增长4.40%，管理费用率6.44%，同比下降0.11pct，费用控制与业务规模适配。研发费用率11.20%，高强度研发投入支撑创新管线推进、关键项目临床及上市申请进展。
七、近期公司催化事件
（1）JK07（心衰治疗）临床推进顺利：截至2025 年9 月底，已完成随机入组261 例患者，HFrEF 适应症入组完成，HFpEF 入组工作也已进入尾声。预计2026 H1 将读出首批患者第26 周主要疗效终点数据，并于下半年陆续获得52 周安全性及多项探索性终点结果，为产品后续申报与商业化提供关键数据支持。
（2）小核酸与创新分子研发提速：0132（AGT siRNA）已完成5 个剂量组爬坡，计划2026 年快速启动I I 期研发；降脂新药137（LPA 靶点）预计近期获得临床批件，并将在获批后启动患者入组，1 年内完成I 期并推进I I期，其BD 合作节点也将结合研发进展适时确定。
（3）多管线进入关键审批与临床阶段：SAL056（长效特立帕肽）处于NDA 阶段，SAL003（抗PCSK9 单抗）已获正式受理，S086 与氨氯地平复方制剂预计最快2026 H1 申报NDA。此外，SL120、140 项目、061（基因编辑）等临床入组与启动工作稳步推进，为后续管线衔接奠定基础。
八、公司盈利预测及估值
预计公司2025、2026、2027 年营业收入分别为44.48、53.68、62.59 亿元，对应增速分别为10.86%、20.69%、16.60%；归母净利润分别为6.74、8.16、9.95 亿元，对应增速分别为12.02%、21.09%、21.91%；对应PE 分别为94.05x、77.67x、63.71x，维持“买入”评级。
风险分析
行业政策风险：因为医保控费、国家带量采购政策、两票制等政策的实施，存在药品招标价格下降、医保报销范围及比例变化等风险。
研发不及预期风险：医药行业创新研发投入高、周期性长，风险大。研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定、研发失败等风险。
审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。
成本上升风险：原材料成本、人力资源成本以及环保成本均呈现刚性上涨趋势，或带来公司经营成本上升等风险。
销售不及预期风险：行业反腐对于新产品销售放量、准入速度等不及预期的风险，并且由于政策落地有先后顺序，细分赛道及局部区域销售可能存在不同的表现。