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机构：光大证券
研究员：付天姿/王贇
26 年北美大客户零部件、新能源汽车、AI 数据中心业务有望构筑三大核心成长引擎，重点关注业务进展。
1）26 年北美大客户零部件产品有望量价齐升，关注利润率爬坡情况：26 年北美大客户折叠屏新机将驱动公司金属中框出货量及ASP 提升，驱动收入显著增长。公司规划25Q4-26H1 新增大量CNC 设备扩充产能，并持续提升自动化水平及运营效率，关注利润率爬坡情况。
2）25 年新能源汽车业务收入规模下调，26 年高阶智驾及悬架产品放量将驱动单车价值量提升：由于近期母公司比亚迪将25 全年汽车销量目标由年初的550 万下调至460 万辆，公司25 全年汽车业务收入规模亦较年初展望有所下调。展望26 年，伴随比亚迪高阶智驾渗透提升，公司高阶智驾及悬架产品有望进一步放量，驱动单车价值量提升。
3）25 年AI 数据中心液冷&电源产品交付推迟，公司布局多产品线及系统级能力，关注客户拓展及订单交付进展：根据公司业绩会，1）25 年服务器组装业务收入体量受英伟达GPU 供给受限影响，公司正加速国产卡适配。2）液冷&电源产品在手订单预计推迟至26 年交付，客户数量则较年中有所增加。
公司积极布局多产品线，包括光模块、储能等，构建系统级能力。
盈利预测、估值与评级：考虑到25 全年汽车业务收入规模预期下调，我们下调25 年净利润预测11%至43.19 亿元；考虑到北美大客户利润率提升低于预期、汽车业务或将面临价格竞争，我们分别下调26/27 年净利润预测18%/17%至52.41/62.03 亿元。公司当前市值分别对应25-27 年17/14/12x P/E。鉴于北美大客户零部件、新能源汽车、AI 数据中心有望驱动公司业绩持续增长，AI 数据中心业务长期具备较大成长空间，维持“增持”评级。
风险提示：北美大客户项目进展不及预期；AI 数据中心业务进展不及预期；汽车业务增长不及预期；关税政策变动风险。