首旅酒店(600258)：3Q酒店REVPAR降幅收窄；关注结构升级进程-格隆汇

机构：中金公司
研究员：林思婕/蒋菱钢/查玉洁

　　业绩回顾
　　3Q25 业绩符合我们预期
　　公司公布1-3Q25 业绩：1）财务：1-3Q25 收入同降1.8%至57.82 亿元（其中酒店业务收入同降2%至53.9 亿元，景区运营业务收入同增0.9%至3.9 亿元），归母净利润同增4.4%至7.55亿元，扣非归母净利润同增2.15%至6.75 亿元。对应3Q25 单季度收入同降1.6%至21.21 亿元，归母净利润同降2.2%至3.58 亿元，扣非归母净利润同增0.6%至3.4 亿元，整体业绩符合我们的预期。2）运营：3Q25 全部酒店RevPAR 同降2.8%，ADR 同降1.7%，OCC 下滑0.8ppt。3Q25 新开店387 家，关店154 家，净开店233 家；3Q25 公司在营酒店7,501 家（YoY+7.1%），在营房间数54.4 万间（YoY+4.9%），储备门店数1,672 家。
　　发展趋势
　　3Q 酒店RevPAR 降幅环比收窄，门店结构持续优化。1）3Q25全部酒店RevPAR 同降2.8%（2Q25 同降5.7%）；不含轻管理的全部酒店RevPAR 同降2.4%（2Q25 同降4.1%），其中ADR 同降2%，OCC 下滑0.3ppt。公司3Q RevPAR 降幅环比有所收窄。2）3Q 新开店387 家（2Q25：364 家；3Q24：385 家），关店154 家，净开店233 家（2Q25：184 家；3Q24：273家）。3Q 新开店门店中标准品牌门店占比56.6%，储备门店中标准品牌门店占比71%（4Q24 为54%），我们建议关注后续整体门店的结构性优化进展。
　　中高端占比持续提升；关注合作品牌凯悦嘉迎发展进程。1）3Q25 中高端房量占比同比提升1.4ppt 至42.5%；2）10 月22日凯悦和如家集团签署协议共同推进凯悦嘉迎长住型酒店在华发展，根据协议，如家计划在未来数年内于全国范围内新开不少于50 家凯悦嘉迎酒店。我们建议关注首旅中高端酒店发展进程。
　　盈利预测与估值
　　我们维持25/26 年盈利预测8.25/9.24 亿元不变，当前股价对应18x 2026e P/E。维持跑赢行业评级，我们切换估值至2026 年，维持目标价16.0 元不变，对应19x 2026e P/E，较当前股价有10.1%的上行空间。
　　风险
　　消费疲软或供给增加致 RP恢复不及预期；规模扩张不及预期。