中国船舶(600150)：与重工并表完成 301暂停实施利好造船需求-格隆汇

机构：中金公司
研究员：张杰敏/邹靖/严佳/张梓丁/肖雪杨/刘中玉

　　业绩回顾
　　3Q25 业绩符合市场预期
　　公司公布3Q25 业绩：1-3Q25 收入1074.03 亿元，同比+17.96%（调整后）；归母净利润58.52 亿元，同比+115.41%（调整后）。3Q25 收入347.63 亿元，同比+4.76%（调整后）；归母净利润20.74 亿元，同比+97.56%（调整后）。公司此前已自愿性披露预告，业绩位于预告中枢、符合市场预期。3Q25 中国重工纳入公司合并范围。根据企业会计准则，本次交易属于同一控制下的企业合并，公司追溯调整了前期会计报表。
　　发展趋势
　　盈利能力持续优化，费控成效较为显著。1-3Q25 公司毛利率12.6%，同比+2ppt（调整后）；净利率7.3%（不是归母口径），同比+3.7ppt（调整后）。在收入增长的情况下，1-3Q25 销售/管理/研发费用绝对金额均较去年同期减少。
　　301 暂停实施利好造船需求。10 月30 日，根据中国商务部：美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业 301 调查措施一年。
　　美方暂停实施相关措施后，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年。我们认为301 暂停实施有望增强船东下单意愿、利好造船板块需求。
　　盈利预测与估值
　　由于中国重工纳入公司合并范围，我们上调2025/2026 净利润37.5%/55.3%至105 亿元/156 亿元（由于24 年财务数据需待25年年报披露后进行追溯调整，因此当前25 年同比增速不具可比性）。当前股价对应2025/2026 年26 倍/17 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢修复、我们上调除权后目标价68%至41.00 元，对应29 倍2025 年市盈率和20 倍2026 年市盈率，较当前股价有14.2%的上行空间。
　　风险
　　航运景气度下滑；原材料价格波动；汇率波动风险；贸易摩擦风险。