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机构：光大证券
研究员：刘凯/黄筱茜
25Q3 单季度营收创新高，净利率同环比提升。受益于服务器电源业务的高景气，公司2025 年前三季度营收利润双增长。公司2025 年前三季度毛利率为20.47%，同比下滑0.81pct，净利率为6.58%，同比增长0.69pct。公司经营管理费用优化，注重技术研发，2025 年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.28%、3.41%、6.22%，同比变化-0.38pct、-0.72pct、+0.51pct。公司2025Q3 单季度营收创单季度历史新高，实现营收12.67 亿元，同比增长19.00%，环比增长2.81%。公司2025Q3 实现归母净利润0.88 亿元，同比增长25.15%，环比增长4.54%。公司2025Q3 毛利率为20.76%，同比下滑1.02pct，环比下滑0.41pct；净利率为6.98%，同比增长0.33pct，环比增长0.10pct。
高功率数据中心电源产品持续贡献增长动能。公司服务器电源产品及解决方案核心产品包括3,200W 钛金 M-CRPS 服务器电源、1,300W-3,600W 钛金CRPS服务器电源、3,300W-5,500W 钛金和超钛金GPU 服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源（Power Shelf）解决方案等。公司积极把握AI 服务器电源产业机遇，高功率服务器电源产品已处于国内领军水平，比肩国际高端水平，是市场上少数能够实现高功率服务器电源规模销售的电源供应商。公司为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器系统厂商出货，终端客户包括国内头部互联网企业等。公司积极拓展海外业务，已在中国台湾、美国设立业务拓展团队，持续推进导入包括服务器厂商、头部云厂商等各类型海外客户，进一步开拓全球市场。公司聚焦围绕高功率、高功率密度、高效率、第三代半导体应用、高效液冷兼容设计、独立电源柜（side car）、高压直流输入等核心服务器电源（PSU）技术方向进行布局，随着国产替代的深化和海外市场拓展的加速，成长空间进一步打开。
盈利预测、估值与评级：公司为国产AI 服务器电源龙头，高功率服务器电源产品技术壁垒高，业务增长势头强劲，盈利能力强，头部客户关系紧密，充分受益于AI 电源国产化浪潮，带动公司营收利润增长。我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为3.40、4.57、5.78 亿元。维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争较为激烈的风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险。