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机构：中泰证券
研究员：闻学臣/王雪晴
主营业务造血能力增强，AI 商业化应用持续突破。2025 年第三季度，科大讯飞实现营业收入60.78 亿元，同比增长10.02%，表明公司主营业务造血功能显著增强。其核心驱动力源于“讯飞星火”大模型在垂直行业的快速商业化落地，尤其是在教育和医疗领域的领先优势持续扩大。当季公司大模型相关项目中标金额高达5.45 亿元，在行业中占据主导地位，同时开发者生态的繁荣也为平台化收入做出贡献。此外，公司坚持核心技术自主可控，基于国产算力的模型能力提升进一步巩固了其市场地位，共同推动了本季度收入的健康增长。
经营效率显著提升，净利润扭亏为盈。公司三季度归母净利润转正，达到1.72 亿元，同比大幅增长202.40%；公司前三季度经营活动产生的现金流量净额录得1.23 亿元，同比增长114.94%。同时公司保持了健康的约40%的毛利率水平，印证了其产品与解决方案具备较强的市场竞争力。前三季度公司研发费用率18.76%，较去年同期20.45%有所下降。
智能体平台更新发布，平台生态与行业双驱赋能。科大讯飞依靠全国产化、自主可控的“讯飞星火”大模型这一核心技术底座，顺应了当前国际科技竞争下的国产替代趋势；以大模型项目中标为核心的各行业数字化解决方案深化聚焦教育和医疗这两个已建立领先优势的垂直赛道，同时培养于多语言模型的国际化业务拓展和繁荣的开发者生态，来为公司带来长期价值。在企业AI 赛道，公司持续进行商业化实践，1024 开发者节上公司更新了智能体平台，其中“Agent + RPA”融合方案能够结合晓悟RPA平台，帮助开发者快速构建自动化流程，实现从自然语言指令到实际业务操作的全自动处理，有望打开全新增长空间。
投资建议：我们预计公司25/26/27 年实现营业收入276.81/316.21/363.72 亿元（25/26年前值266.08/306.51 亿元）， 同比增长19%/14%/15%; 实现归母净利润8.77/12.15/15.97 亿元（25/26 年前值7.31/10.60 亿元），同比增长57%/39%/31%。
考虑到公司经营情况持续改善，下游业务进展顺利，底层大模型能力具有稀缺性，我们维持公司“买入”评级。
风险提示：技术落地不及预期，行业竞争加剧，宏观风险，信息更新不及时等。