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机构：长城证券
研究员：侯宾/姚久花
客户新产品新项目持续放量驱动业绩高速增长。三季度为消费电子传统旺季，公司受益于北美大客户新品发布与新项目放量，散热材料及组件出货量增长，产品渗透率与市场份额稳步提升。公司积极拓展AI 终端设备、AI 基础设施等新兴领域，高效散热模组、核心散热零部件、高性能导热材料等产品营收增长较快。单三季度来看，公司2025 年第三季度实现营业收入5.50 亿元，同比增长21.79%；实现归母净利润1.30 亿元，同比增长87.74%；实现扣非后归母净利润1.26 亿元，同比增长137.41%。此外，公司盈利能力稳步提升，2025 年前三季度公司实现毛利率33.92%，同比+3.16pct；实现净利率19.39%，同比+7.41pct。
持续发力AI终端+算力，看好公司长期发展。公司顺应AI 产业趋势，不断扩展产品及解决方案在AI 终端设备、AI 基础设施等新兴领域和行业客户中的应用。公司在人工合成石墨材料领域保持龙头地位，不断提升模切组件产品市场份额；同时，公司加快VC 吸液芯的研发和批量化生产步伐，构建核心技术壁垒，实现差异化错位竞争。公司全新VC 吸液芯散热技术已应用于国内大客户新一代AI PC 中。数据中心方面，公司积极推进散热解决方案及高性能TIM 材料、散热模组在算力设备端的应用，打造新的增长曲线。2025年上半年，公司VC 模组产品在高速光模块中的市场化应用加速落地。公司热模组核心零部件、TIM 材料等产品批量供货于服务器厂商，并积极推进液冷散热模组的客户导入、产品认证和量产供货。客群拓展方面，在消费电子行业，公司基本实现3C 行业头部客户全覆盖，长期服务于北美大客户、三星、微软、谷歌、亚马逊、H 客户、荣耀等国内外主要大客户。在数字基建行业，公司与H 客户、中兴、爱立信、诺基亚、思科、菲尼萨等头部通讯终端设备制造商保持紧密、良好的合作关系。此外，在智能交通与清洁能源领域，公司已向小鹏、北汽、比亚迪、大疆、阳光电源等头部客户实现量产供货。我们认为，伴随AI 终端的持续发展将催生更广泛的散热需求，公司四大板块业 务持续发力，业绩有望持续放量，看好公司长期发展。
盈利预测及投资评级： 我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.92/3.84/5.04 亿元，当前股价对应PE 分别为47/36/28 倍，基于公司作为行业领先热管理解决方案提供商，通过打造高可靠性的综合性解决方案，有望进一步受益于AI 浪潮演进，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，客户拓展不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。