卓胜微(300782)：短期业绩承压 12英寸进入规模量产阶段-格隆汇

机构：平安证券
研究员：杨钟/徐勇/陈福栋/郭冠君/徐碧云

　　事项：
　　公司公布2025 年三季报， 2025 年前三季度公司实现营收27.69 亿元（-17.77%YoY），归属上市公司股东净利润-1.71亿元（-140.13%YoY）。
　　平安观点：
　　短期业绩承压，12英寸进入规模量产阶段：2025年前三季度公司实现营收27.69亿元（-17.77%YoY），归属上市公司股东净利润-1.71亿元（-140.13%YoY）。2025年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是26.68%（-13.84pctYoY）和-6.20%（-18.82pctYoY），公司营收及利润下降主要系受到芯卓折旧、市场竞争及产品结构变化等因素影响。2025第三季度公司实现营业收入10.65亿元，环比增长12.36%，归属于上市公司股东的净利润-0.23亿元，净利润亏损环比大幅度收窄76.84%。预计随着芯卓产能利用率的提升，自产晶圆成本对整体毛利率的负面影响将逐步减弱。公司滤波器产线的产品品类已实现全面布局，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力，同时集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品成功导入多家品牌客户并持续放量。基于芯卓项目的深化，公司在特色工艺、材料、技术、差异化等方面持续拓展，实现从分散的“点状规划”向整合的“面状布局”迈进。
　　公司6英寸和12英寸两条产线均保持大规模交付的状态，相较于今年上半年，两条产线产能利用率均呈现出较为明显的提升。关键技术平台实现从产品验证完成到稳定产出的转化，产品良率和产线良率双双达到行业内较高水平。
　　行业集成化、模组化趋势持续演进，公司布局射频前端产品平台：在射频前端方案的演进过程中，通信协议升级推动射频前端器件复杂性提升。而移动终端设备内部留给射频前端芯片的空间一直以来在逐渐减少，为满足移动智能终端小型化、轻薄化、功能多样化的需求，射频前端芯片正逐渐走向集成模组化。这一趋势不仅使得手机能够在保持原本轻薄外观的基础上优化了多任务处理时的顺畅程度，还能够进一步集成化展现市场化优势。面对全球政治环境的不确定性，采用全国产方案有利于降低外部风险，确保产业的稳定发展显得尤为重要。公司产品类型覆盖分立器件到射频模组，产品应用领域从智能手机向通信基站、汽车电子、蓝牙耳机等领域拓展。
　　通过自建芯卓产线，使公司参与关键产品的芯片设计、工艺制造和封装测试一体化环节，将产品设计与工艺研发深度结合，形成自主的生产工艺支持，满足差异化需求，打造更具市场竞争力的产品的同时，实现了长期稳定自主可控的供给能力。
　　投资建议：基于最新财报，我们下调公司盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为-1.29/5.06/7.74亿元（原值为5.25/8.91/12.68亿元）。对应26/27年的PE为79/51倍。一方面，随着芯卓产能利用率的提升，自产晶圆成本对整体毛利率的负面影响将逐步减弱；另外一方面，公司是国内较早布局自主射频前端全品类产品能力的厂商，射频前端产品布局完整。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）上游原材料价格波动风险：未来若不确定因素出现导致原材料价格出现波动，或将对公司成本、利润带来影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。3）技术人才流失风险：半导体行业属于高技术壁垒的行业，若人才流失将影响公司长远发展。