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机构：东吴证券
研究员：周尔双/黄瑞
10 月30 日公司召开董事会审议通过了《关于建议根据特别授权发行H 股可转换公司债券的议案》，公司拟发行不超过人民币60 亿元H 股可转债。本次可转债发行用途中，约50%将用于支持公司全球化发展战略的落地，用于在海外进行生产基地、物流、研发、营销、后市场服务等项目建设。另外50%将用于智能化研发，用于机器人、新能源、智能化等前沿新技术的研发和应用，即开发新能源农业机械、新能源矿山机械、具身智能机器人等一批新产品及相关核心零部件的研发投入。预计随着本次发行落地，公司在全球化、智能化布局进一步完善，为提升国际竞争力奠定关键基础。
溢价发行有效保护现有股东利益，同时彰显未来股价信心（1）相比折价增发股票，可转债采用溢价发行，同时因转股周期的存在（未来3-5 年随业绩增长陆续转股而非一次性转股）可有效保护股东利益；（2）较高的转股溢价率（35%）展示了公司对未来业绩和股价的信心。根据测算，在9.75 初始转股价之上130%再加上期间应计利息（假设票面利率0.5%），强制赎回价格需达到13-14 块，若考虑未来PE10-12 倍来计算，相应利润需达到85-105 亿元，彰显未来业绩增长信心；（3）60 亿规模如后续全部转股，H 股股本和流动性都会显著提升，其效果相当于做了“二次港股IPO”；（4）通过条款设计，本次可转债的利息预计将低于公司境外信贷融资成本，可降低财务费用、提升股东回报。
工程机械行业国内外共振向上，公司收入迎向上拐点行业端：国内来看，2025 年为国内周期上行起点，在更新替换逻辑+资金到位持续改善支撑下，国内仍有望维持 2-3 年上行景气周期；海外来看，短期非洲、中东、印尼等地需求高景气，欧美需求逐步复苏，长期中国品牌竞争力逐步兑现提升市占率。
公司端：随着国内非挖好转、公司海外拓展成效持续释放，以及土方、矿山全球份额不断提升，2025Q3 公司国内收入增速开始转正、海外收入提速。
展望未来，我们认为国内外土方产品景气度有望维持，非挖产品加速回暖，公司土方、矿山、农机、高机等“第二增长曲线”全球份额持续提升，以及具身智能机器人“第三增长曲线”加速孵化（预计2026 年下半年开始量产），业绩有望保持持续增长，加速向“工程机械+矿山机械+农业机械”三大板块综合性全球龙头迈进。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为50.4/61.0/73.8 亿元，对应当前市值PE 分别为14/12/10x，维持“买入”评级。
风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期