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机构：国投证券
研究员：蔡琪/尤诗超/燕斯娴
公司发布2025 年三季报，25Q1-Q3 公司累计营业收入609.45 亿元，同比下降10.26%；实现归母净利润215.11 亿元，同比下降13.72%；实现扣非归母净利润214.95 亿元，同比下降13.44%。根据计算，2025Q3 实现营业收入81.74 亿元，同比下降52.66%；实现归母净利润20.19 亿元，同比下降65.62%；实现扣非归母净利润20.15 亿元，同比下降65.81%。
营收规模有所收缩，盈利能力承压
25Q3 公司毛利率为62.64%，同比变化-13.53pct。销售费用率/管理费用率分别为15.09%/7.17%，分别同比变化+1.06pct/+3.16pct。净利率为24.70%，同比变化-9.31pct，主要是当前白酒行业处于深度调整期，有效需求不足等因素综合导致。25Q1-Q3 经营活动现金流量净额为282.47 亿元，同比减少5.19%。
清理库存夯实基础，行业龙头蓄力未来
虽然处于行业调整期，但公司主动拥抱市场变化，通过清理库存释放经营压力，同步推进内部改革，持续夯实市场根基。作为行业龙头，公司品牌力与稳定消费群体优势显著，核心竞争壁垒坚实，从长期来看，随着未来白酒需求回暖，公司有望保持稳健发展，推动业绩持续改善。
投资建议：
我们预计公司2025 年-2027 年的收入增速分别为-12.5%、3.0%、7.0%，净利润的增速分别为-14.7%、4.7%、6.8%，维持买入-A 投资评级。
风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。