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机构：申万宏源研究
研究员：王珂/李蕾/刘建伟/苏萌
公司发布2025 年三季报：2025 年Q1-Q3 实现营业收入127.55 亿元，同比+13.39%；归母净利润8.46 亿元，同比+18.26%，业绩符合预期；单季度来看，2025Q3 公司实现营业收入49.06 亿元，同比+34.98%，环比+10.08%；实现归母净利润3.35 亿元，同比+36.53%，环比+15.91%。
点评：
毛利率净利率同环比均实现改善，费用率整体平稳。根据公司三季报，利润端：2025 年Q1-Q3 公司毛利率21.83%，同比+6.97pct；净利率7.30%，同比+4.74pct。单季度来看，2025Q3 公司毛利率22.85%，同比+8.10pct，环比+1.24pct；净利率7.55%，同比+5.18pct，环比+0.32pct。费用端：2025 年Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别2.79%/4.25%/4.37%/0.4%，同比分别-0.32/0.14/0.34/-0.26pct。
PCB 钻针需求高增，金洲公司积极推动产能扩张。今年以来，AI 算力资本开支加速推动高端PCB 需求激增，高端PCB 钻针供不应求。公司旗下金洲公司针对AI 服务器领域高多层高速板高厚径比微孔加工，加快推广新产品系列，进一步巩固了在大长径比微钻领域的领先地位。根据公司公告，产品结构方面，以“金洲三宝”为代表的核心产品销售占比已超过总销量的50%；产能扩张方面，金洲公司今年上半年月均产能大约6000 多万支，9 月已提升至月均7000 多万支，预计到10 月底将突破8000 万支。今年7 月，中钨高新董事会已审议通过金洲公司微钻扩产1.4 亿支的项目，产能扩张为收入和业绩增长打开空间。
拟现金收购远景钨业，后续三家矿山有望陆续注入。根据公司公告，公司与五矿钨业签订股权转让协议，拟以自有资金现金收购五矿钨业所持有的衡阳远景钨业99.97%股权，交易价格为8.21 亿元。在2024 年柿竹园钨矿注入公司后，五矿集团旗下第二家钨矿即将注入中钨高新。远景钨业主要产品为钨精矿，客户主要为五矿集团内部企业，以供应中钨高新及其下属冶炼企业为主，目前保有金属量约15.45 万吨，年产量约2600 吨，其注入将进一步提升公司的钨资源自给率，推动公司对钨产业链的资源整合。后续公司也将积极推进集团内剩余三个矿山的注入工作。
上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到矿山注入进一步增厚公司利润，我们上调2025-2026 年、并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别12.92/18.07/22.52 亿元（原2025-2026 年盈利预测5.34/6.26 亿元），目前股价（2025/11/4）对应2025/26/27 年PE 分别40、29、23X。我们看好未来公司PCB 钻针业务量价齐升，钨矿注入提升钨资源自给率，维持买入评级。
风险提示：市场需求不及预期的风险；钨矿价格波动风险；钨矿注入不及预期风险。