深度*公司*锦江酒店(600754)：需求端潜力仍待释放公司费用管理能力优化-格隆汇

机构：中银证券
研究员：李小民/纠泰民

　　公司发布2025 年第三季度报告，公司2025Q3 实现营业收入37.15 亿元，同比减少4.71%；实现归母净利润3.75 亿元，同比增长45.45%。Q3 公司大陆境内收入同比增长2.18%、境外收入同比下降18.44%。酒店RevPAR 方面，2025 年Q3 较去年同期也有小幅减少。整体来看受市场整体需求减弱影响，公司收入端略有下滑。公司单三季度受控费等因素影响归母净利润有所增长，前三季度归母净利润则有所下滑，主要是去年存在时尚之旅酒店管理有限公司转让带来的投资收益等因素。虽然市场需求承压，但考虑到公司管理能力持续优化，我们维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　酒店市场需求承压，营收小幅下降。2025 年酒店市场中商旅出行需求仍有待充分释放，需求端承压。2025 年前三季度公司营收102.41 亿元，同比-5.09%；实现归母净利润7.46 亿元，同比-32.52%；实现扣非归母净利润8.40 亿元，同比+31.43%。其中Q3 单季度，营收37.15 亿元，同比-4.71%；归母净利润3.75 亿元，同比+45.45%；扣非归母净利润4.31 亿元，同比+72.18%。营收整体来看，受市场环境影响略有下滑。利润方面去年基数高，存在处置时尚之旅100%股权取得投资收益约4.2 亿元，导致前三季度归母净利润同比下滑。但前三季度扣非归母净利和三季度利润同比表现较好，体现出公司在优化费用控制下经营有所改善。
　　RevPAR 略有降低。2025Q3，公司境内全服务酒店业务/境内有限服务酒店/境外有限服务酒店合并营业收入分别同比+5.76%/+2.09%/-23.34%。经营数据上，25Q3 公司境内有限服务型酒店RevPAR 为170.94 元/间，同比减少1.99%；ADR、OCC 分别为245.01 元、69.77%，同比分别+3.01%、-3.59pct。以上三类数据环比较二季度则受暑期出行高峰影响皆有所提升。
　　境外方面，平均RevPAR 同比下滑10.48%，ADR、OCC 分别同比-9.20%、-0.92pct，境外业务同比下滑主要源于2024 年法国奥运会期间酒店需求走高造成的高基数因素。
　　全年拓店计划完成度良好。公司2025 年前三季度已新开1016 家酒店（其中三季度343 家），净增开店数达592 家（其中三季度212 家），公司2025 开店目标为1300 家，当前达成78.15%完成率，完成度较高。
　　估值
　　商旅出行需求仍有待充分修复，致使酒店市场需求端有所承压。但在当前背景下公司营收利润皆显示出一定韧性，期待后续经营持续优化带来的利润释放。考虑到公司当前实际经营情况逐步改善，但市场仍承压，我们预测25-27 年EPS 为0.91/1.07/1.27 元，对应市盈率为24.9/21.0/17.7倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。

深度*公司*锦江酒店(600754)：需求端潜力仍待释放 公司费用管理能力优化

深度公司锦江酒店(600754)：需求端潜力仍待释放公司费用管理能力优化