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机构：长江证券
研究员：杨洋
深南电路发布2025 年三季报：2025 年前三季度，公司实现营业收入167.54 亿元，同比增长28.39%；实现归母净利润23.26 亿元，同比增长56.30%；分别实现毛利率和净利率28.20%和13.90%。单季度方面，2025Q3 公司实现营业收入63.01 亿元，同比增长33.25%，环比增长11.11%；实现归母净利润9.66 亿元，同比增长92.87%，环比增长11.20%；分别实现毛利率和净利率31.39%和15.35%。
事件评论
业绩同比高增，毛利率提升明显。得益于AI 算力升级、存储市场结构性增长、汽车电子智能化的需求增加的发展机遇，公司实现了主营业务收入的同比增长。其中，AI 加速卡、交换机、光模块、服务器及相关配套产品需求持续提升，存储类封装基板产品把握结构性增长机遇，订单收入进一步增加。此外，公司综合毛利率环比有一定改善，主要得益于存储类封装基板需求增加，封装基板产能利用率提升，广州广芯工厂爬坡稳步推进，使得封装基板营收规模增长、毛利率改善显著。
长期坚持技术领先战略，以技术发展为第一驱动力。公司高度重视技术与产品的研发工作，加大研发投入规模，不断提升研发和创新能力。2025Q3，公司研发投入占营收比重为7.36%，公司各项研发项目进展顺利，下一代通信、数据中心及汽车电子相关 PCB 技术研发，FC-BGA 基板产品能力建设， FC-CSP 精细线路基板和射频基板技术能力提升等项目均按期稳步推进。
维持“买入”评级。深南电路深耕PCB 行业多年，已称为中国电子电路行业的领先企业，中国封装基板领域的先行者。展望后市，针对PCB 行业，公司通信领域得益于高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升，产品结构进一步优化，盈利能力有所改善；数据中心领域订单同比取得显著增长，主要得益于AI 加速卡、Eagle Stream 平台产品持续放量等产品需求提升。针对封装基板行业，公司存储类产品在新项目开发导入上稳步推进，各项目均按期稳步推进。预计2025-2027 年公司将实现归母净利润34.67亿元、50.56 亿元和70.25 亿元，对应当前股价PE 分别为41.24 倍、28.28 倍和20.36倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、技术创新不及预期；
2、下游需求增长不及预期。