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机构：国海证券
研究员：李明
3Q2025 公司实现营业收入28.16 亿元（-4%），归母净利润2.73亿元（+14%），毛利率46.06%（+0.63pct），销售费用率21.00%（-0.87pct）。第三季度收入同比减少1.19 亿元，而毛利率提升0.63pct，归母净利润同比增多约3300 万元，体现了公司降本增效措施开始生效。
持续ALL-in AI，推进降本增效和创新业务。据公司三季度报，健康小美“智能主检系统”已上线217 家体检中心，累计审核并生成300万份体检报告。超声AI 语音智能体已在部分体检中心测试，将在四季度规模化推广。集约人力、医疗、财务条线等中后台管理，通过应用数字化展业工具、结构性优化销售团队，进一步推动分院数智化工具上线、优化分院波峰波谷产能管理。创新业务方面，引入最新GLP-1RA 药物包括司美格鲁肽、玛仕度肽等，截至9 月底已开设33 家减重代谢门诊。与华为合作推进AI 智能穿戴项目，致力于打造健康管理闭环服务。持续推出AI 智能血糖管理、AI 智能肝健康管理、减重等AI 健康管理业务，已在30 多个地区正式启动，检后健管正逐步成为公司业务的新增长点。
盈利预测和投资评级：考虑到内部管理改善和精细化运营带来盈利能力提升，我们调整了盈利预测，预计2025-2027 年公司营业收入分别为104 亿元、114 亿元、126 亿元，分别同比变化-3%、+9%、+11%；归母净利润分别为4.0 亿元、8.2 亿元、12.5 亿元，分别同比增长42%、105%、52%；PE 分别为54 倍、27 倍、17 倍。公司是健康体检行业龙头，加速推进“技术-数据-生态”为核心的“All inAI”战略。维持“买入”评级。
风险提示：精细运营不及预期的风险；AI 应用推进不及预期的风险；行业需求不及预期的风险；商誉减值风险；担保余额较高风险。