立中集团(300428)：拟引入战投昆仑新材加速固态电池材料等布局-格隆汇

机构：中金公司
研究员：厍静兰/齐丁/邓学/任丹霖/崔力丹

　　公司近况
　　公司公告：拟以2276.99 万元的交易对价，向昆仑新材转让控股子公司山立新36.72%股权，并以零对价受让山立新股东龚之雯未实缴出资的16.5%股权，同时再出资7,809.41 万元用于对山立新的现金增资。以上交易完成后，公司对山立新的持股比例从72%降至45.1546%，山立新不再纳入合并报表范围。
　　山立新是公司主营锂/钠电池新材料的主体，拥有六氟磷酸锂及氟化盐产能，近期取得制备固态电池硫化锂发明专利。2024/1-3Q25 山立新营收4.6/4.5 亿元，亏损5365/4018 万元，降控转参对利润表造成直接影响。
　　评论
　　昆仑新材是电解液头部企业，并前瞻布局固态电池材料。昆仑新材深耕锂电池电解液20 余年，2024 年国内市场份额达到5.0%、居行业第五，2025 年出货量跃居行业第三，客户包括宁德时代、远景动力等头部企业；公司布局匈牙利、东南亚工厂，规划年产能突破50 万吨。昆仑新材前瞻投入固态电池材料研发：1）技术路线三管齐下：氧化物电解质已达到中试水平，规划4Q25 量产；硫化物电解质正在搭建中试线，其导电率提升至12 mS/cm、接近液态电解液的性能水平，并已为行业内领军企业送样；凝胶型电解质已在客户中实现批量供货；2）客户方面与利维能、清陶能源、卫蓝新能源等达成战略合作。此外钠电池电解液实现全球首批量产出货。
　　引入昆仑新材、降控转参，加速公司电池材料业务发展。我们认为本次交易意义在于：1）液态电池方面，依托昆仑新材的客户及渠道优势，助力山立新实现客户导入、技术加速迭代、成本优化；2）固态电池方面，双方共同研发、联合试制、协同销售及股权投资等方式深度合作，拓展客户实现共赢。助力山立新加速在固态/钠离子电池的布局，提升硫化锂产品从实验室到商业化的转化速度。
　　盈利预测与估值
　　维持 25/26 年盈利预测 8.6/11.1 亿元。当前股价对应25/26 年18.7/14.4x P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价31.0 元，对应25/26 年 23.0/17.8x P/E，较当前股价有 23.5%的上行空间。
　　风险
　　海外需求承压，关税风险，新技术渗透不及预期，汇兑风险。