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机构：长江证券
研究员：赵智勇/邬博华/倪蕤/叶之楠/屈奇
公司 2025 年前三季度实现营收 104.39 亿元，同比增长 14.56%，归母净利润 11.86 亿元，同比增长 94.97%；其中 2025Q3 营收 38.28 亿元，同比增长 13.95%，环比增长 9.00%，归母净利润 4.46 亿元，同比增长 198.92%，环比增长 18.95%。
事件评论
业绩维持增长，现金流大幅改善。2025 年以来行业回暖向好，受益于国内头部电池企业开工率显著提升、扩产节奏逐渐恢复，公司经营态势整体筑底回升，2025 年前三季度公司业绩恢复增长，毛利率32.72%，净利率11.13%，净利率同比显著提升。公司回款明显改善，2025 年前三季度经营性现金流38.48 亿元，同比大幅提升。公司各块业务同步发展，尤其锂电业务恢复明显。同时，公司国际化战略稳步推进，海外业务持续增长，全球化战略进入高质量推进阶段。
行业回暖订单回升，业绩有望持续增长。在经历超过2 年的产能消化后，今年以来下游锂电池行业供需状况有所改善，头部锂电池厂重启扩产，公司作为行业龙头，率先受益；同时，公司持续深化全球化战略，拓展海外市场，市场占有率持续提升。2025Q3 公司的预收款（合同负债）和存货均环比提升，保持高位，证明公司在手订单饱满。同时，在2023-2024 年连续两年的审慎计提后，预计公司后续的减值计提压力将大幅减小。我们预计公司业绩有望取得持续增长。
固态电池设备获海内外客户重复订单。公司是拥有完全自主知识产权的全固态电池整线解决方案服务商，实现了从整线解决方案到各工段的关键设备覆盖。涂布环节，最新量产型干法涂布设备助力多条幅干法极片的高效产出。湿法工艺方面，制浆与涂布系统采用特殊涂布结构，可实现固态电极与涂布的高速大幅宽生产。干/湿双法涂布系统均可满足多条幅极片的生产需求。电解质膜制备环节，已成功完成量产型固态电解质复合转印设备的开发。叠片环节，首创无隔膜切叠封装技术，推出新一代量产型固态叠片机，显著提升堆叠效率与对齐度。致密化系统方面，成功研发出600MPa 大容量等静压设备，可提供高效温等静压作业环境，温度最高150℃。目前，公司固态电池设备已进入欧、美、日、韩及国内头部电池企业、知名车企和新兴电池客户的供应链，与多家行业领军企业达成深度合作，并已向其交付了各工段的固态电池生产设备，相关产品得到客户的高度认可，并陆续获得重复订单。
储能电池设备持续突破。公司推出大型储能电池组装线，通过高度集成的一体化工艺设计以及多项能效优化手段，整线良率高达98.5%，连续生产效率达到85%，具有高竞争力。
当前锂电设备行业周期向上趋势确定，下游扩产重启，公司作为行业龙头直接受益。同时，公司固态电池设备业务布局全面，未来有望率先受益。预计2025-2026 年公司归母净利润分别为16.6、22.7 亿元，对应PE 分别为52、38 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、下游扩产不及预期风险；
2、规模扩张引发的管理风险。