携程集团-S(09961.HK)：海外市场持续拓展看好国际业务份额提升及利润空间-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：张良卫/郭若娜

　　事件：近期，携程集团与土耳其旅游促进和发展局宣布进一步加深战略合作伙伴关系，双方将携手发力，共同将土耳其打造为面向全球游客的“超级目的地”。携程集团数据显示，2025 年上半年土耳其入境航班预订量同比增长38%，酒店预订量同比增长16%。其中，英国、德国与中国仍为主要客源市场，印度尼西亚市场表现尤为突出，预订量同比大幅增长178%，进一步带动土耳其入境游热度持续攀升。
　　国际业务保持较快增长，份额提升趋势显著。（1）出境游：Q3 携程的出境酒店和机票预订量攀升至 2019 年同期水平的 140%，同比增长近20%，继续好于市场表现；黄金周期间同比增长约 30%。日本、韩国及东南亚为热门目的地，欧洲成为关键增长区域，冰岛、挪威等目的地预订量大幅增长。机票价格方面，受航班运力恢复影响，跨境机票价格较去年有所回落，但仍高于疫情前水平；酒店价格基本保持稳定，Q3 出境游业务收入继续保持较快的同比增长。（2）国际业务：Q3 Trip.com 总预定量同比增长约 60%，其中亚太地区仍是运营重点，同比增长逾50%，中东、欧洲等新市场也展现出亮眼增长。公司近几个季度实现快速的市场份额增长，并将继续在全球范围内投资，特别是在亚太地区。
　　根据sensor tower 数据，trip.com APP 10-11 月在全球市场（不含中国大陆地区）双端MAU 同比增长69%，其中亚洲市场（不含中国大陆地区）同比增长64%，增长亮眼。我们看好公司基于高标准服务及便捷的预订流程，继续实现国际业务的快速增长。
　　国内酒店价格同比增速出现企稳趋势，入境游继续高增。Q3 公司整体住宿预订营业收入同比增长 18%、环比增长 29%，主要得益于强劲的旅游需求，尤其是夏季及国庆假期期间表现突出。国内消费者旅游需求依然旺盛，游客追求新奇、沉浸式体验，旅游需求日益多样化，北京、上海、成都等主要城市及拉萨等偏远地区、小城市预订量均呈现增长态势。酒店价格方面，Q3 酒店价格同比降幅收窄至低个位数，黄金周期间国内酒店价格呈上涨趋势。入境游方面， Q3 携程平台上入境游预订量同比增长超过 100%，亚太地区为主要客源地，欧洲和美国也实现强劲增长。我们继续看好政策及市场需求驱动入境游单量保持高增。
　　盈利预测与投资评级：考虑到Q3 处置投资对业绩的积极影响，我们将2025 年公司经调整净利润预测从183 亿元上调至323 亿元，维持2026/2027 年预测200/220 亿元，对应2025-2027 经调整口径PE 为11/17/16 倍，我们继续看好公司海外业务成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：短期投入增加影响盈利能力，海外份额提升不及预期，旅游需求不及预期

携程集团-S(09961.HK)：海外市场持续拓展 看好国际业务份额提升及利润空间

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