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机构：长江证券
研究员：高伊楠/张扬
小鹏汽车发布2025 年11 月销量。11 月公司共交付新车36,728 台，同比+18.9%，环比-12.6%。
2025 年1-11 月公司累计交付新车共39.2 万台，同比+155.5%。
事件评论
11 月交付约3.7 万辆，同比持续提升，环比有所下滑，X9 增程版开启快速交付。公司11月公司共交付新车36,728 台，同比+18.9%，环比-12.6%。2025 年1-11 月公司累计交付新车共39.2 万台，同比+155.5%。全新X9 增程上市并快速开启交付，11 月小鹏X9 交付量环比增长161%，成为备受欢迎的家用大七座，该车型上市仅1 小时，即打破小鹏X9历史全天大定纪录，其中北方地区订单占比首次突破50%，1602 Ultra 版占比79%。11月MONA M03 交付持续过万；小鹏SUV 家族（G6/G7/G9）持续热销，稳居15 万-25 万纯电SUV 市场前三，小鹏G7 上市以来，累计交付突破20,000 台。小鹏P7+上市一周年以来，持续热销，已累计交付超88,000 台。出海方面，2025 年1-11 月，小鹏汽车海外市场交付量达39,773 台，同比增长95.0%，目前小鹏汽车销售服务网络覆盖全球52 个国家和地区，海外销售服务网点增至321 个，持续加快国际化布局。
展望2025Q4，公司预期交付量12.5-13.2 万辆，同比增长36.6%至44.3%，预期收入215-230 亿元，同比增长33.5%至42.8%。强势新车周期，月度销量持续强势。
强新车+强AI 周期，AI 科技日成果“涌现”，AI 时代有望迎来估值重估。2025 年公司处于新车大年，多款新车预期上市持续增强销量周期。规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现，叠加软件盈利的商业模式拓展以及出海持续增长，公司未来盈利具备较大弹性。AI 定义汽车，智驾进展持续领先构筑AI 时代核心护城河，智驾VLA 升级有望带来飞跃，加速Robotaxi 落地扩展智驾变现方式，下一代机器人发布在即，有望迎来新催化，叠加包括飞行汽车在内的三大AI 体系，2026 年迎来量产，AI 应用全面起势。预计公司2025 年收入769 亿元，对应PS 1.9X ，给予“买入”评级。
风险提示
1、经济复苏弱于预期；
2、行业竞争加剧削弱企业盈利。